如何篩選適合的長期投資標的？
近日有媒體界朋友問筆者一個問題：「你認為要讓退休人員安心長期持有，除了每年穩定的現金股利之外，還要注意那些簡單的選股重點？」這真是一個很棒又實用的問題。
筆者認為，穩定的現金股利其實背後隱含的意義，就是上市櫃公司長期創造淨現金流入的能力，一家公司若無法透過營運活動創造穩定的現金流入，就無法發放穩定的現金股息來回饋股東。
然而，是否只有每年穩定配息的公司，才適合退休人員長期投資持有呢？其實並非如此的。
大家都知道美國股神華倫．巴菲特的公司，波克夏海瑟威長年以來，幾乎未曾配出現金股息給股東，反而透過原有股票進行分割，而股價的長期漲升，讓長期持有該公司的投資人身價跟著水漲船高。
因此，華倫．巴菲特曾說，股東若有現金需求，直接從市場賣出股票就可以了，何必等配股息還要去申報股利所得稅，豈不更方便？
這點出一個重點，當公司運用資金的資產報酬率高於股東自行運用的報酬率時，一個負責任的經營者，應將公司創造出的現金流入，進行再投資以創造更好的股東權益報酬率。
由此可知，企業長期創造淨現金流入的能力，及再投資運用資金的能力，才是企業價值增長，及提升股東投資報酬率的真正源頭因素。
企業創造出的淨現金流入，除用於配息外，其可能轉為資本金（股本），即透過盈餘轉增資方式，將公司創造現金能力轉為以股票表彰之高流動性及高變現性之有價證券。
透過盈餘轉為股本方式，只要企業盈餘表現優異，股票價格居高不墜，股東一樣可以看到自己的資產不斷增值，其投資回報率甚至可能高於領取現金股息。
一般而言，一家公司的股本主要來自三大類資金來源。第一類是現金增資補充股本；第二類是盈餘轉增資為股本；第三類為各類公積轉增資為股本。
這其中，第二類及第三類股本來源，為公司營運期間所累積出來的營運成果，代表公司價值的提升來自實際的經營效益，而不是由股東持續進行資金的挹注；第一類股本來源，則為股東出資額，也就是由股東自己所擁有的資金投入，並非由公司經營成果所轉換而來。
一家已經營運相當時間的公司，若其股本形成仍主要來自股東的現金增資出資所轉換，往往代表其盈餘及現金創造能力偏弱，或是其產業長期投資風險偏高。
對於長期股本形成中，現金增資比率長期偏高，或是比率持續出現走高跡象的公司，投資人在投資時，應慎選切入時機，並不適合想長期投資之退休族群，因這些公司可能普遍較欠缺產業或經營能力的優勢，對長期投資者而言，其投資風險不僅偏高，還可能造成投資本金的持續墊高（繳交現金增資股款）。
換言之，對長期投資者而言，吾等應觀察一家公司之股本來源，是否主要來自盈餘轉增資或資本公積轉增資？
答案若是正面，則表示該公司對長期投資者而言，是較適合的投資標的；反之，若股本來源之中，有很大比例來自現金增資，長期投資者應盡可能避開此類公司。
案例一：彩晶（6116）
該公司創立於1998年6 月，至今大約為13 年，說長不長、說短不短。但從上表可知，該公司至2009年底，股本522.4億中，共計有457.57億，佔有87.58%來自股東的現金增資，只有12.42%來自盈餘轉增資、資本公積等。
此顯示，該公司長期損益狀況、自由現金流量的創造能力可能均欠佳。這種公司可能因產業景氣循環波動狀況而成為市場短期注目焦點，而刺激股價產生短期向上波動，但對長期投資人而言，卻不是理想的投資標的。
案例二：友達（2409）
該公司創立於1996年8 月，至今大約為15 年，比彩晶僅稍早約2 年。但從上表可知，該公司至2009年底，股本822.7億中，共計有310.29億，佔35.15%來自股東的現金增資，來自盈餘轉增資、資本公積等合計，則高達64.85%。
此顯示，該公司長期損益狀況、自由現金流量的創造能力均較前者佳。對長期投資者而言，在同樣的產業類別中，應優先選擇股本來源來自現金增資比率較低的公司，才能使自己先立於長期不敗之地。
案例三：台塑（1301）
該公司創立於1954年10月，至今已超過50 年，目前股本為612億。但從上表可知，該公司的股本形成中，來自股東的現金增資比例為16.6%，且正逐年下降當中。
如果您夠細心，就會發現，該公司的現金增資比例在1998年時，曾下降至僅佔19.2%，1999年突然現金增資了47.26億，才又使其股本形成中，來自現金增資的比例一次性提高到28.74%。
此乃因該集團於該時期，大力擴充麥寮六輕廠區的轉投資新事業，使其集團各公司資金需求轉為殷切所致。
過了資本支出大力擴充、資金需求的高峰期後，該公司股本形成中，現金增資所佔比例又逐年下降，若非近年因抑制股本膨賬、現金股利比例提高，相信其下降速度會更快。
案例四：聯發科（2454）
該公司創立於1997年5 月，至今大約僅14 年。但從上表可知，該公司至2009年底，股本109億中，來自股東的現金增資，佔股本比例已下降至僅佔4.75%，而來自盈餘轉增資、資本公積等合計，則高達95.25%。
此顯示，該公司無論長期損益狀況、自由現金流量的創造能力均表現優異。
對想長期持有股票之長期投資人而言，不僅要選擇具長期穩定的配息能力之優質企業，也應同時關心企業在營運規模擴充過程中，其是否具備自我創造營運資源的能力，才能使自己的投資不僅可能有股息之投資回報，亦能同時享受企業成長過程的複利報酬。@
摘編自 《散戶啟示錄：財務長的全方位投資分析術》 商周出版社 提供
