瑞典好匯:2010投資展望(一)

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基本格局

世界經濟似乎已成功脫離險境,去年秋季看似極有可能發生的金融和經濟崩潰現在看來已經很遙遠了。但目前的風平浪靜究竟是危機後,還是後危機呢?經濟學家的主流意見大概傾向於前者。絕大多數最具影響力的市場觀察家都認為,2010年會成為經濟復甦之年。由融資寬鬆措施、零利率和接近歷史高點的財政赤字所組成的政策組合,將能在2010年把美國核心通貨膨脹率保持在低位,並推動經濟復甦。即使在2010年4月後可能會有升息的可能,但是其面臨的二次衰退應該不致於太深太久,待股市回檔數月消化完籌碼後仍是一個向上的復甦格局。

新興市場

台灣的上市公司營收已逼近2007年的高點,2009年11月的營收年增率也達 32.6%的高水位,景氣對策信號也已達到黃紅燈,這種高速的成長在明年3月後在美國停止各項激勵措施後恐無以為繼,再加上台股本淨比(PB)來看已快逼近2的歷史高點,台股動態本益比(PE)也大約達到了16,歷史高點的18~20就近在眼前,預做本波台股的高點應在8,700左右,由以上台股的時間點和估值來看,明年3月大約也會有個大回檔,只是大環境的寬鬆週期會更久,因此明年的回檔的時間大約不會太久,深度也不會太深才是。

也許世界經濟又在經歷另一種「次貸危機」。當年那些高評級次級債和金融衍生品的安全性都建立在美國房價會不斷上漲這一樂觀預期之上,而現在人們對西方金融領域乃至整個世界經濟的樂觀預期,很大程度上又建立在了對新興市場經濟將持續快速增長的預期上,這二個預期一樣都是脆弱的,一旦利率結構鬆動,或引發通膨,整個假設將被全盤推翻。

2010年歐元區將面臨全面債務危機

經過了兩年的銀行體系垮台和經濟衰退後,歐元區即將帶著全面展開的債務危機進入2010年。

未來一年甚至更長的時間內,各國政府都需要進行平衡─既要解決公共領域債務和赤字這一緊迫需要,又要避免威脅到看來脆弱的經濟復甦。

希臘和西班牙的評級下調。愛爾蘭和葡萄牙已經收到評級可能下調的警告。日本也有可能評級下調,如果其他歐洲國家的政府表現不佳的話,還有可能發生更大範圍的評級下調。因此2010年最大的風險將是主權國家的債務問題,那會發生的問題可能會比這次的金融危機更大,就像本文曾提及的「企業倒了銀行救,銀行倒了國家救,國家倒了誰能救?」

2009年,歐元區預算赤字占GDP的比例從去年的2%膨脹到6.4%。歐盟預測,在最糟糕的時候過去之前,2010年這一比例會擴大到近7%。

美國的情形

美國7,870億美元的經濟刺激方案對於經濟刺激作用主要集中在今年第二季度和第三季度,將拉高GDP增長4個百分點,從第四季度開始的貢獻率幾乎可以忽略不計, 眼下拉動美國經濟增長的「金融、消費和房地產」三大動力已經衰竭,實體經濟和金融要經受較為漫長的休整期。

失業率

僅管經濟預測師們普遍預計,2010年將是經濟溫和增長的一年,增幅約為3%,大大好於此前兩年。但是,這還沒有好到將失業率降到衰退前的水準。雖然失業率已連數月轉好,但是轉好的力度太弱了,而失業率也會是2010不可解的威脅。

企業投資會反彈嗎?

經濟衰退對消費者支出的打擊引來了企業更嚴重的下滑。經濟衰退期間的資本支出降幅超過了大蕭條以來的任何時期。企業的資產負債表總體看好。企業利潤上升、 資本成本下降、生產力表現強勁。但是就近期的情形來看, 與美國的家庭狀況不同的是,企業領域處於極好的財務狀況中。企業創造出的資金遠遠超過了它們的投資額。也就是這次的衰退的重點在家庭,在消費,而不在企 業,因此股市可能大漲但消費者支出要有改善的幅度可能不會太大,所以資本支出也無法實現持續反彈。

房地產市場會否康復?

房屋價格下降最嚴重的時期似乎已經過去,但預計全國的房價在2010年只會出現小幅上漲。因為在所有貸款中有9.6%至少出現過一次逾期還款。除非失業率大幅下降,房地產市場將難以出現好轉。
房屋銷售最近出現好轉,主要原因是美聯儲收購抵押貸款證券帶來的較低的抵押貸款利率,以及對買房人的聯邦減稅措施。這兩項措施都將於明年年中之前到期。屆時,房屋銷售活動將會受到衝擊。

美國金融業

美國金融領域前景不容樂觀。一是金融機構逾期貸款還在增加,小金融機構破產還會出現。二是消費信貸急劇萎縮、違約率上升給消費復甦前景蒙上陰影,消費信貸復甦前景堪憂。一方面,美國7月份消費貸款餘額連續第六個月下滑,美國7月份消費貸款餘額較上年同期下降10.4%,至2.472萬億美元,下降記錄創出歷史最高水準。消費信貸的持續萎縮使消費很難延續過去4年對美國GDP 增長2%的增長拉動;另一方面,美國信貸違約率創歷史高點。美國抵押貸款銀行協會近日公佈了全美拖欠情況調查。再加上現在美國開始收存美國金融機構的定存,顯示FED已開始在收緊貨幣了。(待續)@

本文只代表作者的觀點和陳述。
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