文 ◎ 吴惠林（中华经济研究院研究员）
敦促人民币升值已渐成全球共识，即使中共使出政治手段不调升，但“预期”力量却已排山倒海般出现，四月十五日就是美国财政部决定中共是否操纵汇率的最后期限了，外界普遍预期中共会在近期内升值人民币，抢购人民币的热潮恐将出现，会不会因而让人民币升过头，值得关注。
这一阵子，美国和中国在经贸上起了冲突，最突显的是“人民币的币值严重低估”问题再度浮上台面，说是再度，因为早在小布什政府时代，就由布什总统带头要求人民币升值，而在二零零五年七月二十一日，中国人民银行开始放松人民币汇率的固定，由其管理当局视市场情况允许汇价在千分之三范围内浮动。
压逼人民币升值声浪再起
这个动作其实只是应付美国的强大压力，可说作作样子而已，因为中国的出超依然强劲，而外汇存底又如滚雪球般的快速积累。虽然美国还是不满，但民主党的奥巴马政府上台初期，对于中国有所忌惮，姿态相对低，在汇率问题上几乎噤口，其财长盖特纳在二零零九年初提名听证上，曾公开指出“中国为汇率操纵国”，但正式上任后却完全不提此事，换由敦促中国领导人从根本上调整外向型经济，转为内需导向。
只不过美国对人民币汇率的忍气吞声，换来的是美国经济的欲振力乏力，于是在二零零八年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼（P. Krugman）的几发大炮轰炸下，接二连三的各方响应，开始强力攻击中国压低人民币汇率。克鲁曼二零一零年三月中在《纽约时报》专栏文章中明白指出“中国压低人民币币值的政策，已严重拖累全球经济复苏”，将层次拉高到全球，期望藉全球力量逼中国就范。
二零零八年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼（P. Krugman）三月中在《纽约时报》专栏文章中明白指出“中国压低人民币币值的政策，已严重拖累全球经济复苏”。（AFP）
由于克鲁曼的说法既有学理基础，又有事实佐证，很值得加以引用，以正世人视听。他说：“从二零零三年开始，对中国操纵其货币——卖出人民币买进外国货币，以保持人民币弱势，强化中国出口竞争力——的抱怨就很普遍。当时中国外汇存底每月约增一百亿美元，二零零三年中国经常账盈余达四百六十亿美元。目前中国外汇存底二兆四千亿美元，每月增加超过三百亿美元。国际货币基金预测，中国二零一零年的经常账盈余将超过四千五百亿美元，是二零零三年的十倍。这是历来任何大国曾执行的最扭曲汇率政策。”
克鲁曼炮轰中国操纵汇率
克鲁曼认为这种情况严重损害其他国家，再因各国利率普遍趋近于零，无法靠压低利率刺激复苏，而中国靠操纵汇率得到“不应得”贸易出超，等于对诸多大国施加“反刺激措施”。那么，世人究应如何才好呢？克鲁曼先点名美国财政部，呼吁不要再和稀泥，必须依法每年两度公布报告，指明哪些国家“操纵其货币与美元的汇率”。但美国财政部却既不愿对人民币采取行动，也不愿执行法律规定。原因何在？最近一种沸沸扬扬的说法是：美国受制于中国，若刺激中国则会抛售美元资产。
中国果真抛售美元资产，后果如何呢？克鲁曼指出美国短期利率不会变，除非失业率下跌，否则不会升息，长期利率充其量只会略升，在而中国抛售美元资产下，美元将对其他主要货币贬值，美国产品的出口竞争力将增强，贸易赤字将减少，对美国是好事，但中国持有的美元将蒙受钜大损失。所以，事实是中国受制于美国，而非美国受制于中国。
有人还是认为应和中国讲理不要对抗，但美国和中国讲理多年却毫无进展。三月十四日中国总理温家宝宣布，人民币币值并未被低估（但根据彼得森国际经济研究所估计，人民币被低估20～41％）。他并指控其他国家的做法和中国一样，“为了增加出口”企图压低其货币。
如果讲理行不通，有无其他选择？克鲁曼回顾历史，指出在一九七一年，美国也曾面对外币币值低估、但程度轻微得多的问题。当时财政部对进口货开征10％附加费，几个月后德国马克、日圆和其他货币纷纷对美元升值，附加费也告取消。依该经验，这个时候除非让中国面临同样的威胁，否则很难让中共改变政策，而这次的附加费必须高达25％。
克鲁曼强调，他不主张把此威胁轻率地转化为强硬政策。但在世界经济问题非常严重之际，中国的汇率政策不啻是雪上加霜，世人是到挺身对抗的时候了。
美中贸易赤字扩大，二百四十万个工作蒸发
美国指控中国操纵汇率最开始是由其企业界发动的，因为中国人为压低汇率，使得美国产品丧失价格竞争力，美中贸易失衡也愈来愈严重。根据美国经济政策研究中心（EPI）公布的最新“不公平的中国贸易导致美国失去工作”调查报告，美国五十一州、华盛顿特区和波多黎各都因美中贸易失衡而流失工作;在二零零一至二零零八年间，美国对中国贸易赤字平均每年增加二六六亿美元;二零零八年中国对美国出口为美国对中国出口的五倍多，导致美国损失了二百四十万份工作，相当于每年三十四点五五万份工作。
美中贸易失衡严重，不公平的中国贸易导致美国损失二百四十万份工作。（Getty Images）
在克鲁曼再度吹起压逼人民币升值的号角后，美国联邦众议院一百三十名众议员即连署要求将中国列为汇率操纵国；接着联邦参议院十四名跨党派参议员也提案，要求奥巴马政府对人民币低估采取强硬行动，若中国相应不理，应对中国产品课征惩罚性关税。不只美国要求人民币升值，世界银行也在三月十七日呼吁中国调高利率和让人民币升值，以抑制资产泡沫风险和打压通膨预期。
看来敦促人民币升值已渐成全球共识，但中国仍拒绝。究竟中共能抵挡到何时？虽然政治因素很重要，但人民币的币值是否严重低估仍为最关键因素。除了上文提过彼得森国际经济研究所估计的，人民币对美元需升值20～41％，才能反映实际的价值外，英国《经济学人》杂志最新公布的“大麦克指数”，显示人民币价值被低估49％（麦香堡在美国的售价是3.58美元，在中国只1.83美元，比应有汇率水准低了49％），与彼得森研究所的高值41％相去不远。即便这些估计值见仁见智，但中国高达二兆四千亿美元的外汇存底，大部分来自贸易出超，显示中国的外汇市场一直是美元大量增加、人民币被大量需求，依供需原理运作，人民币应有一连串升值才是，但多年来却几乎文风不动，于是人民币已不只是淹脚目，已快淹到鼻子，早已在通货膨胀、资产泡沫笼罩中国上活生生的上演着。不但对中国是灾难，也将波及全世界。
不过，纯粹的泡沫经济固然令人忧心，中国却可能用庞大的外汇存底当“政治武器”，更令人心寒。二零零七年八月初就曾引爆中国大量抛售美元资产使美元崩溃的课题，直到今日仍在发酵中，当时中国的外汇存底为一兆三千三百亿美元，短短两年半已增加至二兆四千亿美元，问题只会变得更大而非变小。
中共抛售美元资产得不偿失
一旦中国抛售美元资产的动作出现，透过媒体报导渲染，国际热钱就会开始大量撤出美元资产避险，投资人的信心溃散，将造成全球金融市场的失序。这样的结果，比天灾还要严重。
当然，如果美元因而巨幅贬值，持有大量美元资产的中国损失将最为惨重。中国固然可能投鼠忌器，不至于发动这样玉石俱焚的经济战争。但可怕的是，中国的行事作风，根本无法以常理去推断。我们必须有所警觉，中共极可能在无法处理巨额外汇带来的游资泛滥及人民币升值等问题时，选择将全世界一起拖下水同归于尽，即使付出属于全民的巨额外汇存底为代价，也在所不惜。
今天美国之所以会面对中国可能抛售外汇存底美元的威胁，正突显出太多美元落于外人手中的风险。美国应如何防范？一，美国必须让全世界认识到其经济基础依然雄厚；二，美国必须加强投资人的信心，使其免于恐慌。当然，真不得已也只好重新发行新的美元。至于美国是否会冻结中国在美国的资产，理论上当然可以这样做，但是这将使中美双方陷入互相报复的恶性循环当中。我们已见识到，中国曾在各国不断举发其黑心产品时展开反扑，纷纷公布不合格的外国进口产品。当人与人之间失去基本的信用与规矩，其实就已经在走自我毁灭的路了。
人民币升值近在眼前
人民币的币值低估既已成为国际共识，即使中共使出政治手段硬是不屈服于美国和国际压力，不在调升人民币汇率上松口，但“预期”力量却已像排山倒海般出现，而四月十五日就是美国财政部决定中共是否操纵汇率的最后期限，必须明确表示，没有模糊空间。一旦中共被列入操纵货币，所有从中国进口的物品都将被征收大幅的惩罚性关税。外界普遍预期中共会在近期内升值人民币，因为缓慢升值，或者一次性升值的代价都会好过被列入货币操纵国。
那么，到底会升值多少，有的预测升幅在3～5％间，有的认为会是5～10％。既然人民币会升值已是共识，抢购人民币的热潮在四月十五日之前，恐怕就会出现，会不会因而让人民币升过头，对于中国的出口产业将造成沉重的打击，一如一九八零年代中期的台湾中小企业那样的凄惨，特别值得台商注意！◇