【大纪元2012年09月28日讯】（大纪元记者张东光编译报导）如果投资人可乘坐时光机器回到1976年，他们会购买什么股票?对美国人来说，答案显然是：股神华伦．巴菲特掌管的柏克夏公司（Berkshire Hathaway），而不是任何科技股或共同基金。
《经济学人》杂志报导，部分学术界人士认为巴菲特先生的绩效是一个统计上的异常值，有人则惊叹其选股技巧的纯熟。纽约大学的研究人员和AQR资产管理公司近期似乎找到了巴菲特这位股市常胜军的杰出绩效的两个主要原因：低“贝他值”（beta）股票和利用低成本资金的杠杆操作。
学术圈通常用“贝他值”来描述一档股票相对市场的波动度，并发现个股的波动度往往高于指数，例如指数上涨5%时，个股的涨幅可能高达10%。波动度越高，“贝他值”就越高。该模型建议：想追求高报酬的投资人应该买进波动度更高、风险更大的股票。
但这个模型的问题是，其长期绩效不如预期。相反地，低“贝他值”的个股表现反而优于高“贝他值”的股票。一份相关的研究论文认为，根据此一“异常”理论，用杠杆借钱购买低“贝他值”的股票将有利可图。
然而，这个“异常”获利模式的存在是因为大多数的投资者不能（或不愿意）使用这样的投资策略。例如，退休基金和共同基金无法杠杆投资，因此，他们采取相反的策略：买进高“贝他值”的股票。结果造成共同基金投资组合的平均波动度高于市场。此外，由于他们忽略低“贝他值”股票，也导致这些个股的股价被低估。
巴菲特跟其他投资人不一样，他会套取这个“异常”的获利。他素以在短期重挫的过程中购买优质公司著称，例如在1980年代因丑闻而暴跌的可口可乐，以及2008年金融风暴下的通用电器。巴菲特曾说：“用很好的价格购买绝佳的公司，比用绝佳的价格购买很好的公司好太多了。”也因此，他避开了科技股等波动性很大的产业，因为他不确定那些公司是否有持续性的竞争优势。
不过，如果没有透过杠杆，巴菲特的报酬率可能不会这么出色。研究人员估计，柏克夏公司的平均杠杆比率为60%，这要拜该公司在1989年~2009年的AAA-债信评等带给它的低成本举债好处。
巴菲特透过旗下的保险公司和再保险公司进行杠杆，取得了超过1/3的投资资金。保险公司的资金来源是保户，资金成本则取决于其保险营运的良莠，由于巴菲特的保险公司经营得宜，平均资金成本仅2.2%，仅比美国同天期的国债利率多出0.3%。
另一个更重要的利基是巴菲特的资金供给稳定。长久以来，房地产开发商早就发现，一旦放款银行在情势不好时收回资金，举债经营可能会致命。但由于保险公司的长期资金来源稳定，让巴菲特在市场不稳定的时期（如1990年代后期）无须认赔杀出持股。
研究报告作者认为，尽管巴菲特长期杰出绩效是这两个因素：持有低“贝他值”股票和杠杆操作，但别人要模仿他并不容易。
（责任编辑：毕儒宗）
