股神巴菲特 写给合伙人的备忘录

作者:杰瑞米.米勒Jeremy Miller

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)身家高达891亿美元,平时多用现金付款。(Getty Images)

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“如果我管理100万或1,000万美元,我会投入全部资金。我在1950年代创造出最高的投资报酬。没错,我简直把道琼指数打趴了。你应该看看那些数字。但当年我掌管的资金很少,不必投资很多钱,这是很大的结构优势。如果你给我100万美元,我想我可以替你一年赚50%。嗯,我知道我做得到。我可以保证。”–巴菲特,美国《商业周刊》,1999年

1956年,巴菲特(Warren Buffett)在纽约和他的老师、价值投资法创始人葛拉汉(Benjamin Graham)一起工作。葛拉汉决定退休时,希望他最优秀的学生巴菲特成为葛拉汉纽曼公司(Graham-Newman)的合伙人,但25岁的巴菲特选择回到故乡。不久之后,应4名家族成员和3名朋友的请求,巴菲特成立一家新的投资公司:巴菲特合伙有限公司(Buffett Associates, Ltd.)。不过,在接受这些亲友的资金之前,巴菲特请他们到奥马哈俱乐部(Omaha Club)用餐开会,这餐他们各自付账。

那天晚上,巴菲特发给他们几页法律文件,里面有正式的合伙协议;他请他们别太担心这些文件的内容,他保证里面没有出人意表的东西。他召集这次聚会,主要是为了讨论他认为更重要的东西,那就是投资的“基本原则”(the Ground Rules)。这是一份简短的规则,他印了副本给出席的人,并逐条仔细解释。巴菲特坚持在投资上拥有彻底自主权。他不会谈论这家公司实际在做什么,也不怎么谈实际的持股。他对他们说:“这些基本原则是我的投资理念。如果你也是这么想,我们就开始吧。如果你不同意,我也可以理解。”

投资的基本原则

我们绝不对合伙人保证一定会有多少投资报酬。合伙人每个月提取0.5%的资本,所做的恰恰是取回资本。如果我们每年可以赚超过6%的投资报酬,那就足以支应取回资金的需求,而且本金也会增加。如果一年赚不到6%的投资报酬,那每个月领到的钱将有一部分或全部是从本金中支应。

如果有一年的投资报酬低于6%,那每个月提取资金的合伙人在下一年领到的钱将比之前少。

我们讲年度投资盈亏时,是以资产的市值为准,也就是年底的资产市值与年初时比的结果。这可能与同年度报税的已实现投资盈亏没有什么关系。

我们的表现好不好,不是看这一年是赚钱还是亏损,而是以道琼工业指数(Dow-Jones Industry Average,简称道琼指数)反映的股市大盘或主要投资公司的表现为基准。如果我们的表现优于这些比较基准,无论是赚是赔都算是表现良好。如果表现不如这些比较基准,那我们应该被丢鸡蛋。

要评断投资绩效,我认为最好是看5年的数字,不然至少也要看3年的数字。我们的表现无疑会有时会不如道琼指数,而且可能明显比不上。如果有3年以上的投资绩效不如大盘,那我们全都应该替资金另寻出路,除非那3年的股市是多头行情,而且市场在投机资金推动下大幅上涨。

我的工作不包括预测股市或经济的波动。如果你认为我有这种能力,或认为这对经营投资事业有必要,你不应该加入这个合伙事业。

我无法向各合伙人保证投资绩效,但我可以保证并承诺:
a.我们选择投资标的,是看资产的价值,而非它们的受欢迎程度;
b.我们藉由在每一项投资中取得可观的安全边际(margin of safety)以及分散投资,尽可能降低资金永久损失(而非短期的市值损失)的风险;以及
c.我的太太、儿女和我会把几乎全部的财富投资在这家合伙事业上。

那天晚上应邀到奥马哈俱乐部的人都签了合伙协议,巴菲特则收下他们的支票。新合伙人加入时,每个人都获得投资原则的详细说明,而且每名合伙人每年都会收到最新的版本。

在随后的日子里,巴菲特透过向人数有限但与日俱增的合伙人写信,说明他的投资活动和绩效。他把写信当成一种教育工具,借此详述和强调投资原则背后的概念,并谈论他对未来绩效的预期、评论市场环境。起初一年写一次,但因为相当多合伙人抱怨一年太久了,他开始至少每半年写一次。

这些“合伙事业信件”记录巴菲特的投资想法、方法和省思,而他结束合伙事业后,便马上开展广为人知的波克夏哈萨威(Berkshire Hathaway)事业。这段期间他取得空前的投资成就,即使与波克夏的表现比较也不逊色。虽然他预期投资会有多头行情和空头行情,但他认为以3-5年的期间来看,比道琼指数高出10个百分点大多数时候是做得到的,而这也是他设定的目标。

不过,他的实际表现好得多:他持续打败大盘,而且不曾有一年亏损。在这段时期,合伙事业的资金年化报酬率扣除费用后接近24%。巴菲特职业生涯中投资绩效最好的许多年份,正是出现在这段早期的日子。

巴菲特这段时期的评论所含的经验教训,为所有类型的投资人(从新手和业余投资人到老练的职业投资人)提供了一些永不过时的指导。它们构成一套理念一致、非常有效的投资原则和方法,完全没有现在(或任何时候)市场中常见、诱惑人的时髦或技术型事物。这些信件确实也有能吸引资深专业人士的精细分析,但它们也可以说是巴菲特提供的投资入门课,阐述许多投资的基本原理和常识,每个人应该都会得到共鸣。

这本书是历来首度整理这些合伙事业信件的著作,以易于理解的方式全面呈现巴菲特的投资智慧,包括他的投资原则,例如反向分散投资策略(contrarian diversification strategy)、对复利作用的虔诚信仰,以及稳健(而非传统)的决策程序。本书也阐述巴菲特三种主要“操作方法”,包括低估型投资、套利型投资和控制型投资,而我们也会讨论这些投资方式历年来有趣和重要的演变。

这些信件非常宝贵,因为它们呈现一位起初仅掌管很少资金、但非常成功的年轻投资人的心态,而投资人可以在踏进金融市场时采用这个心态,追求长期的成就。这些信件强而有力地证明价值导向的长期投资策略非常可行。在像当前这种动荡年代,人们很容易被短线杠杆投机策略吸引,但这些策略长期而言极少有效。这些信件阐明了永不过时的稳健和纪律原则,而这些原则正是巴菲特投资成就的基石。◇

节录自──《巴菲特的投资原则:股神唯一授权,写给合伙人的备忘录》/天下杂志出版

责任编辑:李梅

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