【大纪元2018年08月09日讯】（大纪元记者何坚报导）自从今年3月份中美贸易战升级以来，美元和人民币的汇率变动引发双方关注，只不过强势美元对美国川普（特朗普）总统而言是幸福的烦恼，而中共面对人民币贬值，则是如履薄冰，进退两难。
4月份以来，人民币对美元汇率已经降低了8.6%，离岸人民币近期一度跌破6.9，逼近“7”这个央行心理关口。
即使刚刚公布的经济利好消息，也没能阻挡住人民币跌跌不休的颓势。
短期利好 难阻市场看跌中共
8月8日（周三），中共发布了7月外贸数据，进出口双双大增，但7月贸易顺差大减，与6月相比减少逾3成，不过对美贸易顺差仅比6月微减2.8%。
外贸利好的消息并未减轻市场对中国经济的焦虑，当天中国股市和汇市继续双双下跌。
市场对此解读为，进出口大增是企业赶在关税全面开征前抢先进出口。
中国外贸专家们认为，由于滞后效应以及正值夏季外贸高峰期，美国关税对中国出口的负面影响，可能要3个月后才会看到。
与此同时，中共无疑会担心，7月份的对美顺差数据，或让美国升级贸易战的决心更加坚定。
在此之前，中国股市总市值今年已经蒸发了27%，上证指数下跌了近两成。川普总统日前已发推文，称其为贸易战的效果。
一句话，无论短期内中国外贸如何利好，从中国到国际，没人看好中共在贸易战中的前景，人民币看跌已成大势所趋。
美元看涨 加重人民币跌势
再看看美国。川普新政明显奏效，美国经济持续走强，美国经济二季度增长4.1%（折合年率），约是过去九年增速的两倍，川普总统预期下半年增长会更加强劲。
所以美联储再三提涨利率，以防经济过热。而美元升息的直接效应就是美元回流美国，汇率面临上升压力。
然而，升值的美元对于川普总统来说，则是个幸福的烦恼，因为可能会降低美国商品的出口竞争力，尤其是正处中美贸易战期间。
不过美国的民主制度决定了，川普对于美元升值的不满，仅限于口头牢骚。强劲的美国经济，加上美联储几乎敲定了的升息计划，已经坐实了美元未来的升值潜力。
美元升值，对应的就是人民币的贬值趋势。
不过，无论是川普或是中共，可能都不乐见人民币的下跌。
对川普而言，人民币贬值可能会部分抵消美国对中国商品加征关税的压力效果。
对中共而言，人民币下跌虽然会刺激出口，但也可能会激怒美国推出更严厉的贸易制裁；更为严重的是，人民币贬值一旦引发资金外流，进而引爆国内金融危机，那对中共而言，就是灭顶之灾。
所以，中共左右为难。
贬值会引发资金外逃
8月7日，中共央行公布的最新外汇储备规模数据显示，截至7月末，中国外汇储备规模为31,179亿美元，较6月末上升58亿美元。
中共外汇储备环比没减，说明最近中共的确没有动用外储去阻止人民币的下跌。
所以市场解读为，中共默许或纵容人民币下跌。
但，中共是在走钢丝。
人民币大幅贬值的后果，中共已经领教过，伤筋动骨。
最近一次的人民币大贬值，始发于2015年的“811汇改”。当时中共更改了人民币汇率的定价机制，增大了中间价市场化的程度，提供了人民币贬值的空间。
811汇改后，人民币汇率开始大跌，随后资本大逃亡。
据国际金融协会（IIF）估算，2015年中国大陆资本外流高达6750亿美元；2016年资本流出达到了创纪录的7250亿美元。
资金持续外逃的后果，可能是灾难性的，一方面会反过来加大汇率贬值速度；更严重的是，资本外流从房市、股市中抽走资金，很可能直接引爆房市、股市、债市泡沫，导致经济崩溃。
所以，央行被迫动用外汇储备保卫汇率，损失惨重。
中共央行行长易纲曾表示，2015年人民币兑美元贬值约4.4%，2016年贬值约6.6%。2015—2016的两年期间，央行花了大约1万亿美元，才阻止了人民币汇率过度贬值。
人民币贬值 央行会不会保汇率
当前中国经济增长乏力，危机四伏，央行为刺激经济，不得不将货币紧缩放宽为边际（有限）宽松，同时也没有跟随美联储升息，这些政策举措都加大了人民币的贬值压力。
那么，换个角度讲，中共并非不能接受人民币贬值，而是畏惧贬值触发资金外逃的灾难性后果。
所以，贸易战以来，人民币随着市场下跌，哪怕跌幅超过8%，已经远超2015、2016年的水平，中共依然不阻止。因为中国外汇储备还没有异动。
8月3日央行发布通知，8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。
这是央行动用行政手段来间接干预人民币汇率。央行此举，可能小部分是对资金外流的担心，但更大程度可能是为了政治目的，说白了就是担心美国的制裁。
美国政府虽然并未将中共列为汇率操纵国，但川普总统7月底连续发推文，批评中共操控汇率走低。
于是，中共用行政干预来减缓人民币的跌势，也算是给了美国政府一个交代。
央行干预挡得住人民币跌势吗？
至于说，央行通过干预远期售汇，来影响汇率的效果，可能很微弱。
央行想要干预人民币汇率，阻止人民币贬值的话，一般有两种干预手段：
一是直接消耗外汇储备，抛出美元买入人民币。二是间接的行政干预，比如收取外汇风险准备金，提高做空人民币的成本。
先看看间接干预的手段。
当市场预期人民币汇率下跌，企业就会加大远期购汇（对银行而言就是远期售汇）。当银行收到企业远期购汇合约时，为了对冲风险，通常会即时在外汇市场上买入外汇，对人民币形成了抛售压力，加速了人民币贬值预期的实现。
当人民币贬值时，央行对银行收取外汇风险准备金，会增加企业远期购汇的成本，从而减小企业远期购汇的动力。
相反，央行如果不希望人民币升值时，就会将外汇风险准备金率下调为零。
不过实践显示，这种间接干预对人民币汇率的影响微乎其微，更多的是一种象征意义，即表明央行不会袖手旁观：一旦人民币汇率变动超出央行心理底线，就可能招致央行更直接的干预。
所以，在8月3日央行表明态度后，人民币略微回升，随后又继续震荡下走。
当然，央行也曾经放话，如果有必要可能重新引入所谓的“逆周期调节因子”。
引入逆周期因子，说白了就是央行直接干预人民币汇率定价，意味着中共的汇率市场化改革不进反退。而且逆周期因子干预的是价格，挡不住资金外流的数量。如果央行真重新引入逆周期因子，即使锁定了汇率，也只会令市场更为恐慌，很可能适得其反，加大资金外逃的力度。
央行目前采用的干预远期售汇，更侧重影响企业资金外流的数量。
人民币会不会破“7”？
央行参事盛松成近期对媒体表示，中美都不希望人民币大幅贬值，目前人民币不会破“7”，因其是一个心理关口。
他的观点，算是央行的间接表态，目的可能是为了稳住市场预期。
不过，央行参事也透露出央行，或者说中共，对人民币的态度：只是目前不要破7。
这大体上可能是考虑到中共的面子：代表一国经济实力的汇率，一下子跌破7，有损“大国形象”，所以叫做“心理关口”。同时也兼顾了美国的态度，人民币跌太快，可能激怒美国出招“汇率操纵”制裁。
但是，人民币的所谓“心理关口”，不正是用来打破的吗？
近年来，先后有“6.4”、“6.5”、“6.7”的“心理关口”，人民币都一路跌破，现在逼近了“7”。
所以，在目前中共默许人民币随市场波动的背景下，人民币跌破7是大概率事件。
人民币跌到什么点位，央行才会直接干预，这个尚不得而知。
但有一点十分明确，那就是在人民币持续贬值的情况下，真正蒙受损失的，是绝大多数的中国民众。
99%以上的中国人，只能眼睁睁地看着自己的财富，在人民币贬值中缩水，却没办法将钱出国保值。
保汇率 央行有多少筹码？
央行虽说很可能放任人民币在震荡中跌过7，但肯定不会坐视资金在贬值预期中大举外流。
一旦央行判断，资金正在外逃，那中共可能会直接动用外汇储备来保汇率。
只不过今非昔比。
不妨看看，央行直接干预人民币汇率的筹码，到底还剩多少？
先算算央行到底有多少可以动用的外汇储备。
名义上，截至2018年7月末，中国外汇储备余额为3.12万亿美元，依旧稳居世界第一。
不过，这笔外汇资产可并不都属于央行，还有很多是外债。截至2018年3月，中国外债余额1.84万亿美元。
减去外债后，中国的净外汇储备就只剩下约1.28万亿美元。
那么，这笔钱就是央行可以用来保卫人民币汇率的底气吗？ 还不是。
其中很大一部分，是必须随时兑换给外资企业的。
例如日本知名企业欧姆龙公司7月关闭了苏州工厂。今年以来，已经有尼康、希捷、日东电工、三星、友达光电、奥林巴斯、飞利浦照明等等一大批世界级企业关闭中国工厂。
这些外企撤出中国时，不仅要把存在银行里的利润换成外汇带走，其所拥有的各种资产也会换汇流出中国。
根据中共统计局数据，截至今年4月底，外资企业（含港澳台）总资产为21.68万亿人民币，按照现在6.8的汇率换算，大约是3.19万亿美元。
按照外资企业约54%的资产负债率来计算，属于外企的权益（总资产的46%）约为1.47万亿美元。
那么理论上，如果中国大陆所有的外企都要撤离中国，央行把全部的净外汇储备（1.28万亿美元）都付给外企，还缺1900亿美元。
而中美贸易战的压力，以及川普“美国优先”的吸引力，正在促使越来越多的外企考虑撤离中国。
假若贸易战长期持续，导致一半外企撤离中国大陆，那么央行的净外汇储备就只剩下5400亿美元。
同时，美国贸易战的直接目的就是要减少中国对美贸易顺差。据中共数据，去年对美国贸易顺差为2758亿美元。
那么，未来中共的净外汇储备中，可能还要减去对美国出口产生的顺差，也就是可能会进一步减少至2642（=5400-2758）亿美元。
想想中共在2015、2016年为撑住人民币不大跌，而花掉的1万亿美元。
一旦人民币真的暴跌，央行能拿来保汇率的硬筹码还真的不多。#
责任编辑：张宪义
