【大纪元2021年10月02日讯】9月29日，恒大集团公告其下属公司出售持有盛京银行资产给盛京金控（是盛京银行所在地沈阳市国资委下属公司），所得款项近100亿元人民币用于偿还恒大向盛京银行的借款。同日恒大系股票价格大涨，恒大汽车涨幅达44%，收市价3.9港元，中国恒大涨幅近15%，收市价3.07港元，恒大物业和恒腾网络都有一定涨幅。
恒大集团真的迎来转机了吗？我希望如此，希望投资人、上下游合作单位减少可能遭受的损失。但是综观恒大局势的最新发展，我却乐观不起来。
以下是几点相关的观察和分析：
第一、中共基本没有出手援助恒大
恒大是自主经营的许家印个人控股的上市公司，应该独立为自己的盈亏、开立和关闭负责。社会各方面之所以期待中共出手救援恒大，是因为恒大的操盘规模使得其债务爆雷可能带来的影响大、影响面广，猜测政府为了维稳是否会出手救援恒大。
至今中共仅采取有限措施减少业主损失、减少社会动荡，而对恒大困局则袖手旁观、任其自生自灭。盛京银行股份转让案也不说明中共改变了。
盛京银行是东北地区最大的商业银行，资产略超过一万亿元，与恒大同为香港上市公司。恒大持有36%的股权，许家印朋友圈持有的股份加起来估计超过50%。2019年盛京银行最大单家非同业客户交易达到1,552.32亿元，到2020年下降到900多亿元。盛京银行没有公布此客户是谁，考虑到恒大的控股股东地位以及恒大常年四处找资金，不难想到这就是恒大。另一个数字也引起警惕：2020年盛京银行金融资产投资（用于购买各种金融产品）高达3,580亿元。恒大旗下也有恒大人寿和恒大财富等金融机构出售金融产品，这3,580亿元有多少辗转流入了恒大？因此恒大爆雷发生后，沈阳市政府一定为盛京银行的安全暗暗心惊。
凭着收购恒大持有的盛京银行股份，沈阳市政府一举两得：既从恒大手中收回来盛京银行的控股权，同时又要求恒大出让股权收到的款项全部用于偿还恒大欠盛京银行的债务，在一定程度上优化了盛京银行的资产债务结构，减小了本地因为恒大爆雷产生的金融风险。
恒大在此股份转让案中没有收获。相反，政府此举显示出对恒大一毛不拔、要求恒大用自己的资产解决债务问题的底牌。恒大系股价上涨，也许仅仅是因为市场认为恒大系股价跌过了其价值，有一点消息就借机炒作一把。
恒大集团近一周以来坏消息不断。9月24日未能如期对一笔美元债券付息，亦未承诺新的偿债安排；同样，9月29日也未能支付另一笔美元债务利息。此外，也是9月24日，其控股的港股上市公司恒大汽车发布公告，称恒大集团遭遇资金紧张，恐影响恒大汽车的量化生产；9月26日恒大汽车再发公告宣布终止A股上市计划。这一切都显示恒大集团的资金困局至今并未有丝毫松动，中共并未在台面下隐秘地出手援助恒大。
对美元债务违约的恒大，在9月30日宣布兑付了恒大财富投资人当月到期债务的第一个10%，未清偿余额每三个月兑付10%（有部分投资人选择了恒大提供的用房子顶债的偿付办法）。三个月后需要兑付的下一个10%，恒大将更难拿出这笔钱。从下面的分析将会看到，恒大可用资金将越来越少。
放弃保国际信誉，优先偿付国内的投资人，是许家印在国内面临极大法律压力的反映。
第二、地方政府的维稳措施“肢解”了恒大
恒大在2020年年报中披露的1236个在建项目分布在全国二百多个城市，各地政府领到中央的指示要注意防范恒大倒闭带来的风险。地方政府采取的第一个行动，就是为恒大项目设立专门工作组、设立专门银行账户管理售楼资金，以便完成工程、保证交楼。
路透社的报导说多个城市采取了这样的行动。可以推测，凡是有已经预售房屋、尚未完工的恒大项目的城市，都会采取行动以避免恒大将预售收入挪用而造成本地项目不能完工、本地业主不能收到建好的房子。
据多个大陆网站转载的经济观察网记者的报导，恒大在东部某省（原报导隐去省名）的10个地级市有50个项目在建。其中三分之一的项目已经非正常停工或者逾期交付。50个项目中有10个项目恒大能够自建完成，其余40个项目资金缺口平均每个项目10亿元，全省恒大项目总缺口400亿元。
如果恒大拿不出来完工所需资金，地方政府就得协调其它资金来源完成项目以保交楼。不是所有地方都有能力进行如此大量资金的协调。因此一些地方政府料将密集起诉恒大，以求在恒大拿到资金用于在建项目完工。各地方政府控件目的销售收入，恒大作为独立法人已经在实质上被肢解。许家印作为法人代表的法律责任一丝一毫也没有减少，但是其自主权已经只剩下支配尚未被控制的项目收入和出售其它资产的收入来偿付每月到期的债务。
2021年上半年恒大中期报表上显示出新增九百多亿元银行贷款，估计大多是借新还旧债。经历了9月份恒大财富爆雷，恐怕鲜少银行敢于给恒大办理借新还旧了。因此，偿还到期债务的资金来源，将主要来自于出售资产。
第三、资产变现以及销售收入是否能够清偿全部债务？
据恒大公布的报表，2021年1月1日的现金为1,587.2亿元，一月至六月获得营业收入2,226.9亿元收入，以及部分融资收入，然而支出大大超过了收入，造成现金净减少，到6月30日账上现金只剩下867.72亿元。
今年最后一个季度各地政府料将大力促销所辖地恒大项目的楼盘，因此下半年的账面现金收入可能会增多。但是估计不会产生盈余资金来帮助恒大偿还短期债务。
升级的资金紧张形势料将暴露出恒大经营管理上可能存在的黑洞（表外债务，也就是隐形债务），也将激化债权人的追债行为。
恒大数月前已经在谋求出售恒大物业和恒大汽车的部分股权来还债。恒大集团在恒大物业持有市值超过400亿港元，持有恒大汽车市值超过200亿港元。这两个部分被恒大视作还债的利器的资产，其可变现价值与债务相比并不大。
恒大汽车曾经得到业界的高度评价，股价数月前一度涨到72元港币的水平。现在3元上下的股价是高是低？端视是否有战略投资人进入。如果有重量级的战略投资人进入恒大汽车，恒大汽车股价将会大幅上涨。但是，现在的股价低迷，战略投资人愿意付给恒大的股价不会有利于恒大。恒大集团持有恒大汽车的65%的股份，估计至少得让出51%的控股权给战略投资人，才会有吸引力。这样恒大集团的股份大大缩小，剩下14%的股份在上涨后能够分享的价值，也就不会太大了。但是就在9月29日，曾经很支持恒大汽车的香港上市公司中策将手中持有的7,000万股股票以2.25港元的价格折价出清，有可能反映其对恒大汽车的消极看法。
恒大今年一年内到期的借款有3,500亿，上半年偿还了银行的1,961.88亿贷款、优先票据275.8亿以及可换股债券133.9亿，粗略估计到12月31日到期的借款还有1,200亿。在借贷来源枯竭、销售收入被控制的情况下，恒大哪来这1,200亿元偿还债务？除了在建工程以外，恒大最重要的资产是土地储备，原值4,900亿元（购买土地时支付的资金）。一般说来，中国的房地产公司每一项资产都必然用来抵押借钱，这些土地储备应该是对应着一部分长期债务，不能用来解决急需偿还的短期债务。
这1,200亿元短期债务只是到12月31日之前到期的债务。明年逐月到期的债务怎么办？如果出现再也掩盖不住的表外债务怎么办？
综上所述，恒大困局依旧看不到解开的机会。接下来三个月很关键。如果中共继续保持对待恒大危机的做法，恒大在年底将会发现无路可走，其债权人都将遭受不同程度的损失。
责任编辑：高义#
