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【大紀元4月16日訊】商場如戰場，胜敗乃兵家常事，股票被摘牌亦然。盡管從納斯達克摘牌意味著一連串噩運的幵始，但現實世界同樣不乏重返納斯達克挂牌交易的成功範例 。
摘牌惡夢
面對罰單的當然不僅僅是中國的網絡英雄。如果放眼世界，落漠的張朝陽們也許會稍感釋然，國內媒体也會就此放低看熱鬧的心態与姿態。畢竟，股价面前人人平等，1美元生死線是納斯達克上市公司無法回避的摘牌硬指標。
曾在資本市場紅极一時的“庫普醫生”網站(Drkoop.com)上月就收到了這份罰單：納斯達克証交所發出正式通知，因為其股价長期在一美元以下价位徘徊，網普醫生網面臨摘牌。當然，網站沒有浪費上訴机會，3月30日，証交所方面舉行了一次摘牌聽証會，聽取網站管理層對提振股价的具体對策。但“庫普醫生”網的這番陳詞顯然并未能讓投資者信服，截至上周五，庫普醫生網的收盤价為0.1094美元， 摘牌喪鐘已隱然可聞。
自去年三月以來，納斯達克股指已然下跌65%，那些曾盛极一時、賺盡眼球的網站幵始面對行將摘牌的嚴峻現實。雖然摘牌公司不乏在烈火中涅磐的先例，但大多數公司經此重創后，往往一蹶不振，乃至最后人間蒸發。
“一般而言，股票被摘牌對公司的持股者當然不是什么好消息。”佛羅里達大學財務教授杰伊.里特爾在接受《華爾街日報》采訪時如此表示。納斯達克上市公司被摘牌后，一般會轉至場外市場(OTC Bulletin Board)亦即所謂的三板或曰“粉表”交易，該市場由納斯達克的東家負責運營，但交投相對清淡得多。
這些股票在轉市之初一般都慣性下滑，跌勢惊人。按照美國密歇根大學財務教授泰勒. 舒姆威的測算，平均跌幅一般在55%左右。在1978年至1995年間，當時納斯達克尚未收緊上市標准，舒姆威教授曾對此課題進行長期追蹤研究。這位教授認為，慣性下挫力度如此之大的一個原因是，公司在摘牌的同時，往往會同步提出破產申請，信心崩潰的投資者們早已急不可待，准備瓜分公司賬面資產，然后作鳥獸散了。
即使是選擇苦撐到底的上市公司，轉至三板交易時也會遭遇拋售風潮。“數碼傳媒”(Digital Media)公司去年12月7日轉市交易首日，股价急挫43%至12美分，而互動廣告公司“源媒体”(Source Media)3月8日在三板挂牌第一天，股价也急挫27%至50美分。
摘牌尋常事
根据納斯達克交易所的規定，如果買家愿意支付的一衹股票的競買价連續30天低于1美元，則公司會受到交易所方面警告，被責令在其后90天內設法使股价重返1美元以上价位或連續10個交易日企穩于1美元之上。上市公司摘牌還可以有其他原因。在紐約証交所挂牌的上市公司除股价必須保持在1美元之上外，市值應超過5000萬美元，股東權益的下限也設在5000萬美元。
截至今年3月16日，納斯達克已有87家上市公司被摘牌，而去年同期的摘牌公司是29家，全年共有240家公司摘牌，前年這一數字為440家。而在主板也就是紐約証交所，今年也已有15家公司被摘牌，去年一年紐約証交所有61家公司摘牌，前年是58家。
納斯達克股指一路向下，資本市場哀鴻遍野，可以預料，摘牌大軍仍將加速壯大。《華爾街日報》引述CommsScan公司的統計稱，截至3月8日，納斯達克証交所共有199家上市公司的交易价此前20至30個交易日收于1美元以下的危險价位，這其中不泛當初盛极一時的明星公司，如環球網(Theglobe.com)以及電子音樂網(Emusic.com)之類。在被《華爾街日報》問及今年迄今究竟有多少家上市公司收到摘牌警告時，納斯達克及紐約証交所均不愿作答。
救贖之道
接到摘牌警告的公司可以要求舉辦一次聽証會，管理層尚有說服交易所方面接納股价提振計划的最后机會。像“庫普醫生”網一樣，受警告的公司一般都不會放會這种近乎無望的悲壯掙扎。
一些公司在危急之下，會祭出反向縮股的招數，舉例而言，以1股換取投資者手中持有的4股。在線俱樂部會員營銷網站“流行郵件網”(Popmail.com)去年10月在接到納斯達克証交所警告后，曾按10：1的比例反向縮股。但其股价仍一路下滑，終在今年元月被摘牌。對于當初的縮股之舉，網站首席財務官斯蒂芬.斯波恩至今仍堅持認為，這在當時是最优選擇。
但反向縮股之舉大多以失敗告終，這是喬治城大學會計學教授普雷姆.簡因的判斷。他在1976至1991年間曾与人聯合對76家公司的反向縮股進行了跟蹤研究。簡因教授發現，其后3年共有20家公司破產關門，其他苟活人世的公司也未能改變現實處境，股价平均又下滑了33%。“反向縮股絕非靈丹妙葯，有時不啻毒葯。”萊斯大學金融學教授大衛.伊肯貝里在接受《華爾街日報》采訪時如此評論。
上市公司被摘牌后，其成交也极盡萎縮。“換了做市商，市場流動性絕對不可同日而語。”庫普醫生網的首席執行官理查德.羅森布拉特對于摘牌后的形勢看得很清楚。
就以納斯達克上市公司行星網(PlanetRX .com)為例，這家公司元月摘牌前的股价為35美分，轉至粉表交易后，其交易量連續多日不超過5000股。“我們看不到有股東拋出，也看不到大筆買單。”這家在線醫療保健公司的副總裁德尼斯.鮑維說，其股价最近一直在30美分以下价位徘徊。
明尼蘇達大學卡爾森管理學院的金融學教授保羅.塞格溫指出，成交量如此稀薄，股价自然极易受控，買盤与賣盤間的价差可能會放大一倍以上。而根据喬治城大學金融學教授詹姆斯.安吉爾的說法，投資者的另一個痛處在于，許多數据庫根本不涵蓋三板的上市公司，大多數分析師無暇顧及這些公司。當然，摘牌公司的股价也极易受操控，這一方面是因為監管標准极低，另外，操控股价的資金成本也是要小得多。“股价操縱絕對是主要擔憂之一，但有時很難确認是否有人在操縱你的股票。因為你不知道誰在拋售，誰在吸納。”安吉爾說。故此，安永會計公司個人收入稅分部總監馬丁.尼森鮑姆建議，摘牌公司投資者的最佳策略是斬倉出局，盡管此舉要承受股价損失，但正所謂長痛不如短痛。
公司被摘牌之后，交易所的大門會就此永遠關上了嗎？當然不，以納斯達克為例，被摘牌公司要想重新复牌，其競購价必須在5美元之上。《華爾街日報》多方查証，也無法确認究竟有多少家摘牌公司起死回生，但現成的例子絕非絕無僅有。Duramed 醫葯就是這樣一家，公司1991年7月摘牌，1994年9月重返納斯達克，复牌首日報收于11美元。其后公司股价曾一度上摸至25美元，最近公司股价一直6美元的价位低幅震蕩。 (管子《財經》雜志e周刊 )
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