罗晓鸣：期权

【大纪元8月14日讯】期权是一种证券交易所交易的标准合同，它授予期权持有人一种权力(并不是责任)用特定的价格在特定的时间内买入或卖出特定数量的影响某个特定股票的权力。谈到期权，许多人认为它比股票复杂很多也危险很多，从某些角度上看，他们的观点是正确的，因为期权有一定的限制，如截至日期和兑现价格。那么为什么期权被大多数机构投资人所使用呢？期权的确有它所吸引人的优点，比如它比股票便宜并且可以保护投资组合。通过这篇短文，我们将介绍有关期权的基本知识以及Write covered call的期权策略，使读者对期权有自己的认识。了解期权的基本内容是掌握期权的重要部分，以下是期权的基本组成部分：

*看涨期权（CALL OPTION）— 看涨期权持有人有权力在特定时间内以特定价格买入特定数量的特定股票，看涨期权的卖出人有责任在特定时间内以特定价格卖出特定数量的特定股票，看涨期权价格随着所属股票的价格上下浮动，即股票价格上升期权价格上涨（请参见Exhibit 1）。

*看跌期权（PUT OPTION）— 看跌期权持有人有权力在特定时间内以特定价格卖出特定数量的特定股票，看跌期权的卖出人有责任在特定时间内以特定价格买入特定数量的特定股票，看跌期权价格与随着所属股票的价格浮动方向相反，即股票价格上升期权价格下跌（请参见Exhibit 1）。

*兑现价格（STRIKE PRICE）— 期权合同中所规定的期权持有人的买进/卖出股票的既定价位，这一个价格是不随着所属股票的价格升降而变化的。

*AT-THE-MONEY 期权 — 期权也可以根据它的“兑现价格”和所属股票价格之间的关系来分类，当所属的股票的价格移动到“兑现价格”时，这一个期权就可以称为AT-THE-MONEY期权，例如，股票的价格是$35，其股票期权的“兑现价格”也是$35。

*IN-THE-MONEY 期权 — 对于看涨期权来说，当所属的股票的价格超过“兑现价格” 时，这一个期权就可以称为IN-THE-MONEY期权，例如，股票的价格是$36，其股票期权的“兑现价格”是$35 。但是对于看跌期权来说，当所属的股票的价格跌过“兑现价格” 时，这一个期权就可以称为IN-THE-MONEY期权，例如，股票的价格是$33，其股票期权的“合同规定价格”是$35 。

*OUT-THE-MONEY 期权 — 与IN-THE-MONEY期权相反，对于看涨期权来说，当所属的股票的价格跌过“兑现价格” 时，这一个期权就可以称为OUT-THE-MONEY期权，例如，股票的价格是$34，其期权的“兑现价格”是$35。对于看跌期权来说，当所属的股票的价格超过“兑现价格” 时，这一个期权就可以称为IN-THE-MONEY期权，例如，股票的价格是$36，其股票期权的“兑现价格”是$35 。

*失效日（EXPIRY）— 期权都有失效日期，失效日期有长有短，按照合同规定，如果期权持有人在有效的最后日期不卖出或行使权力，该期权合同将失去效力，这个最后日期就是所谓的失效日。

*兑现（EXCISE）— 期权持有人有三种处理期权的办法，第一是在交易市场上卖掉期权，第二是行使期权所赋予的权力，兑现期权从而买入或卖出股票，第三是让期权作废。请注意，只有IN-THE-MONEY和AT-THE-MONEY 期权只有人可以使用兑现方法。

*期权所附属股票与期权合同的换算 — 每张期权合同给予持有人买进/卖出100股期权所附属的股票的权力，换句话说，1个期权合同相当于100股股票。

Exhibit 1

所有期权的交易是通过证券公司在特定的交易所上进行的，期权的交易时间股票的交易时间基本相同。Exhibit 2 是一个期权的报价样本。

Exhibit 2 — Mar 05 Call

1. Mar 05 Call — Mar 05是期权的期限，2005年三月。请注意期权的失效日并没有注明，因为期权的失效日总是每个月的第三个礼拜五收市时间；Call是指看涨期权。
2. Strike — 期权的兑现价格。
3. Symbol — 期权的代号。
4. Last — 最新的成交价。
5. Change — 最新的成交价与收市价之差。
6. Bid — 买方最高的价格。
7. Ask — 卖方最低的价格。
8. Volume — 当日成交量。
9. Open Interest — 有效期权合同的总数。

如果有的投资人要以$0.90买入10个QQQ Mar 35 看涨期权，他的投资额将会是$900.00[$0.90(期权价格) x 10(合同数) x 100(一个合同等于100股)]。如果有的投资人要以$0.85卖出10个QQQ Mar 35 看涨期权，他的投资收入将会是$850.00[$0.85(期权价格) x 10(合同数) x 100(一个合同等于100股)]。

随着技术的发展，期权交易的速度、准确性、透明度、成交报告反馈速度等等都有很大的改善，但同股票交易相比，还是有一定的距离。期权的价格是由交易所指定的证券公司（Market Maker）所定的，决定价格的因素包括附属股票的波动幅度、股票价格走势、期权有效期的长短、In-The-Money或者Out-The-Money等。期权和股票价格之间的波动比例同股票的价格波动幅度以及速度有较大的关系，例如，QQQQ三个月有效期At-The-Money看涨期权价格的波动幅度是股票波动幅度的55%-85%；也就是说，如果QQQQ股票上涨$1.00，QQQ期权有可能上涨$0.55到$0.85取决于QQQQ的价格波动幅度和速度。

期权的作用有很多，比如，保护股票的价值、追求高回报、减少投资总额、限定亏本额度。具体的期权策略也非常多，我们这里介绍的Writing Covered-Call就是常用的一种。当投资人拥有一个股票，他可以在不卖股票的前提下，卖出一定数量的该股票所附属的期权，这一种交易就称为Writing Covered-Call，它的主要目的是赚取卖期权的收入。不过，策略毕竟是策略，合理运用会帮助投资人达到投资目标，如果运用不合理，投资结果很可能受到影响。例如，投资人在一月一以$32买入1000股QQQQ，并以$1.00卖出10个Mar 05 33 call。下面是三月份Mar 05 33 call失效日根据三种不同的价格变化而推论的投资结果：

1. 如果届时QQQQ的价格下跌到$30.00，我们投资在QQQQ股票上亏损了$2.00；不过我们卖出的QQQ看涨期权失效，我们从中赚取$1.00。所以我们的投资结果是亏损$1.00，比QQQQ少亏损$1.00。

2. 如果届时QQQQ的价格保持不变，我们的投资本金保持不变，我们卖出的看涨期权失效使我们从中赚取$1.00，这样我们的投资结果是赚取$1.00，也超过了QQQQ的回报率。

3. 如果届时QQQQ的价格上升到$34.00，我们卖出的看涨期权将会被兑现，我们1000股QQQQ会被期权持有人以$33.00买走，这样，我们只赚取了$1.00，加上我们卖出看涨期权所赚的$1.00,我们的投资投资结果是赚取$2.00，这使我们的投资结果与QQQQ的回报相同。

从上边的例子中可以得出这样的结论，当股票小幅度下跌时，Writing Covered-Call期权策略可以帮助减少亏损，不过当股票大幅度下跌时，这个期权策略就帮不了很大的忙了。当股票不上不下时，Writing Covered-Call期权策略是唯一获取投资回报的方法。当股票小幅度上涨并不超出Strike price时，投资组合的回报是最佳的，不过如果股票上涨幅度很大，这个策略的风险因小失大。投资策略同其他个人和商业策略一样，使用时机不当就有可能带来副作用，所以只依赖投资策略投资是很危险的。投资成功不仅需要有良好的策略，还需要有良好的计划、股票预测、风险管理来共同完成。

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