【大紀元4月13日訊】（大紀元記者李曉宇綜合編譯）2010年3月23日，總部位於波士頓的美國投資公司GMO發表泡沫專家錢塞勒(Edward Chancellor)撰寫的研究報告《中國的紅色警報》。報告指出，中國經濟已經顯現出顯著的投機狂熱特徵。300年以來歷史上出現的著名經濟泡沫，其形成與破裂的經驗凸顯出中國經濟目前的脆弱性。
現代人很可能會嘲笑那些在17世紀搶購鬱金香球莖的荷蘭人和18世紀狂買股票的法國人、英國人。但是，人們可能也還記得20世紀60年代的「新股狂熱」、70年代的「最優50股股票熱」、80年代的生物技術泡沫、日本股價和地產暴漲以及90年代初的暴跌，還有90年代後期的「因特網狂潮」。歷史警示我們：人們總是在重複過去的錯誤。
錢塞勒的報告分為兩個部份。在第一部份中，作者列出了識別投機狂熱和金融危機的問題清單。在這份清單中，錢塞勒列出了過去300年來著名「投資狂熱」的10大特徵。
第一部份：識別投機狂熱和金融危機－－300年來著名泡沫的10大特徵
1、巨大的投資災難往往始於一個令人信服的增長故事。
2、對當局能力的盲目信任是另一個典型狂熱的特徵。
3、投資的普遍增加是金融災難的另一個指標。
4、腐敗激增總是與巨大的繁榮相伴而來。
5、貨幣供應快速增長是金融不穩定的一個可靠指標。
6、固定匯率國家往往產生不合理的低利率，催生繁榮但終以泡沫破裂告終。
7、信貸瘋狂增長一段時間危機即來臨。
8、道德風險是巨大投機狂熱的共同特徵。
9、金融結構變得不穩定是嚴重問題。
10、快速上升的房地產價格。
報告的第二部份將這10個因素應用於分析中國的現實。作者認為，諸多指標顯示，中國已經出現了投機狂潮和金融脆弱的典型症狀。
第二部份：解析中國夢－－一個經濟增長的旁氏騙局
錢塞勒的分析指出，過去幾年中在全球經濟放緩的情況下，促使中國經濟繼續快速增長的幾個因素如投資熱潮、信貸激增、貨幣供應量大增，道德風險和高風險借貸等等，都是催生泡沫的經典要素，但是投資者和主流媒體認為他們可以放心地忽略這些，人們似乎普遍認為，「先建設，一切都會隨之而來。」因為北京需要保持快速增長，忘了這種失衡可能帶來巨大的負面影響。這實質上就是一個龐氏（欺騙）元素的循環。錢塞勒的分析凸顯了以下一些事實：
1、錢塞勒認為，中國的GDP增長已不再是經濟過程的結果，而是成為了政府的目標。中央政府制訂GDP增長目標，並分配給地方政府。地方政府反過來糊弄中央。古德哈特定律指出，每當經濟指標成為政策目標，它就失去了信息的作用。地方政府的許多決定，無論是開展新的基建項目和發展房地產，都是以實現增長為目標。無論是政府還是企業，當資源分配的目標是為了一串數字，不好的結果是可想而知的。
2、投資者對中國的經濟增長預測抱一種不加批判的態度。比如，有預測聲稱中國的城市人口到2025年會再增加3.5億，達到接近10億。但中國目前的城市化率很可能被低估了，因為按照西方的標準，很多中國鄉鎮已經城市化。更複雜的是，許多從農村搬到城市的移民因為沒有居住證，可能沒有納入官方的統計數字。人均GDP是地方政府官員的一項考核指標，所以他們有動力低報人口數字。而且，許多新到城市的人沒有戶口，收入微薄，而且在過去10年的實際工資沒有增長。正如中國人口學專家學者所說：「將城市人口增長等同於中產階級的人數增長，是片面的。」
3、2009年，中國固定資產投資增長了30％，對去年經濟增長貢獻達到90%。投資創記錄的上升到GDP的58%。基礎設施投入占去年經濟刺激開支的三分之二以上。大約四分之一的項目是政府主導的。許多項目明顯只是為了滿足政府的GDP增長目標。
4、許多行業過度投資。歐盟商會的一份報告指出，去年11月生產能力過剩的包括造船業、平板玻璃、鋼鐵、水泥、多晶硅、風電。例如，在水泥行業資本支出增加了三分之二，但產能利用率只有78％。
5、投資效率每況愈下。在1994年一篇著名的文章中，「亞洲神話的奇蹟」諾貝爾獎得主，經濟學家保羅．克魯格曼認為，亞洲猛虎般的經濟增長依靠不斷增加資本投入。然而這種投資，依然受收益遞減規律影響。這一分析同樣適用於中國，投資效率（每單位投資增長的GDP增量）呈下降的趨勢。
6、貨幣供應的強勁增長造成的低利率也會引發失衡和泡沫。自17世紀30年代的鬱金香狂熱事件以來，在所有的重大投機背後，總有寬鬆貨幣的身影。低利率讓投資者尋求更加高回報，更有風險的投資。Walter Bagehot寫道：「英國佬（John Bull）可以承受許多事情，但卻承受不住2%的利率。」他評論道，當利率下降到如此微薄的水平，就驅使人們用千辛萬苦攢下來的積蓄去投資一些不靠譜的東西－－比如一條通往堪察加的運河、一條去沃切特的鐵路、一個讓死海復活的計劃、以及一個往熱帶運輸冰刀的企業。
7、外匯儲備－－許多評論家看到中國高達2.4萬億的龐大外匯儲備，感到很安全。然而，這麼大量的美元應該是令人擔憂的。它反映了國際貨幣體系的深刻不平衡。有人認為，中國的巨大外匯儲備能使中國經濟立於不敗之地，這其實不對。這些儲備可以用來購買外國資產、進口、或防禦貨幣攻擊。但有一類問題，它解決不了，比如，在資產泡沫破滅後，銀行壞帳大量出現，不良投資到處都是。正如一位評論家指出，相對於全球GDP，只有兩個國家先前曾經累積過如此龐大的外匯儲備，他們是1929年的美國和1989年的日本。
8、股市泡沫－－信貸激增重燃了中國投資者的動物精神。去年7月下旬的某一天，上海A股的成交量超過了紐約、倫敦和東京三大證券交易所的成交量之和。去年第三季，以市值論，中國IPO占了全球的三分之二。全球最大的10個IPO，中國占有七個。新股往往高倍超額認購，上市首日暴漲。去年10月，深圳創業板市場推出。開市首日，28家創業板上市公司漲幅在76％至210％之間，市盈率平均達150倍。高換手率、新股大量發行、新股一上市即勁漲、成立新交易所，這些都是投機狂熱的經典跡象。去年夏天，市場見頂時，上證指數的PE倍數為38倍。
9、房地產泡沫－－不過，股市只是一個插曲，真正的大戲發生在中國狂熱的房地產市場。文中討論的許多紅色警報信號在中國狂熱的房地產市場隨處可見：有一個奪目的增長故事（正在進行的城市化和未來的經濟高增長率）；建設熱潮幫助中國實現 GDP增長目標；低成本信貸流入房地產領域；腐敗到處都是；道德風險普遍存在，相信政府不會讓樓市崩潰；資產價格高估，投機盛行，凱恩斯講的「動物精神」 到處都是。
關於錢塞勒(Edward Chancellor)
錢塞勒是金融方面的歷史學家和金融泡沫專家。
他1999年出版其投機史經典之作－－《貪婪時代－－金融投機的歷史》，這部史書研究了過去300年來的投機狂熱。記述了由1630年的荷蘭的鬱金香狂熱，到英國鐵路股票熱潮，以至日本泡沫經濟爆破的數個投機熱潮，當然也少不了1929年10月24日，觸發全球大衰退的華爾街股市崩盤，20世紀90年代高科技泡沫，當時格林斯潘聲稱預測任何泡沫都是徒勞的，但是該書準確預言了高科技泡沫的破滅。
錢塞勒在其2005年2月出版的《信貸巔峰時刻》一書中預言，美國和英國的房地產市場「看上去非常脆弱」，可能因利率上調而崩潰，屆時借款方會遭受損失，大量不良貸款使得貸款方的資產負債表不斷惡化，終將引發信貸危機，某些情況下，還可能引發全面的銀行危機。兩年之後的2007年，美國房地產次級貸款危機爆發，不幸被錢塞勒言中。
而這一次，他將注意力投向中國，通過與過去300年來的著名泡沫的特徵相比較，揭示當前中國經濟增長所呈現出的泡沫症狀。
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