【財商天下】華融債務風暴金融界大事件

【財商天下】華融美元債為何大幅跳水，還殃及騰訊發債？華融危機如何化解，債務重組還是破產？為何說華融債券下跌，是中國債市歷史性轉變？（大紀元香港新聞中心）

更新 2021-04-18 8:00 AM 人氣 3921

【大紀元2021年04月17日訊】今年年初時，華融前董事長賴小民，成了中共金融貪腐案中被執行死刑的第一人，而華融自然也成了外界焦點，而這幾天，華融資產的財務危機，又引發了新一波強烈關注。

3月31日，中國華融無法如期披露2020年財報，4月1日被港交所強制停牌，隨後引發了市場強烈反應，從4月12日開始，華融的所有海外債券無一倖免被拋售，甚至殃及其它的中資海外債。而市場上傳出的華融正在進行債務重組甚至破產的說法，更是讓投資者感到憂心。

而外媒認為，這一次的華融事件，彰顯了中國債市的歷史性轉變，而且華融還只是個開始，所引發的連瑣反應可能會引爆中國數百家金融機構的財務黑洞。

中國華融究竟怎麼了？

華融海外債遭拋售還殃及其它中資海外債

對於無法如期披露2020年財報，華融給出的解釋是，有相關交易需要確定，所以會計師需要更多資料和時間完成2020年度業績的審核。

華融所說的「相關交易」是指什麼呢？大陸財新網在報導中說，年報難產，實際上是因為華融和監管部門，要向大股東以及決策部門上報公司財務重組等重大改革方案，並等待報批。這就是華融所說的「相關交易」。

這之後，《財新周刊》在一篇文章《窟窿不會自動消失》中，討論了華融破產及重組的可能性，更加引發市場對華融的關注。截至15日中午，華融部分美元債每1美元面值價格已降到60美分以下，而永續債的買價更是跌到45美分左右。

而且這種影響已經開始蔓延。彭博社報導說，騰訊控股正在推遲擬發行的40億美元債，目前騰訊正監測市場形勢，還未決定發行交易的確切時間。

作為業界巨頭，華融這一波財務危機，勢必給中國公司美元債券市場帶來衝擊。聯博資產管理公司（AllianceBernstein）也表示，華融是大陸具有系統重要性的機構，任何重組都將波及整體市場。

國際和大陸信評機構紛紛下調評級展望

在中國華融延遲發布財報後，標普、穆迪、惠譽等國際信用評級機構，包括大陸的評級公司中誠信國際，紛紛將華融的評級展望下調。

興業研究指出，目前中國華融合併口徑境內債券餘額約為2,245億元人民幣，境外債餘額約為233億美元。而路孚特（Refinitive）數據顯示，包括美元債在內，華融今年共有168支債券到期，合計金額約為1,082億元人民幣。

那麼，華融到底是一家什麼樣的公司？為何稱其為大陸具有系統重要性的機構呢？它為什麼會爆發危機呢？

中國華融風險大倒楣的總是老百姓

中國華融，是中共政府為了處理四大國有銀行的不良資產，而在1999年特別成立的四大資產管理公司之一。2012年，經中共國務院批准，華融資產管理公司正式改為股份有限公司，此後，華融快速擴展成為國有大型金融控股集團，2015年10月，由中共財政部實際控股61%的中國華融，在香港掛牌上市。

不料，2018年華融前黨委書記、董事長賴小民被捕，調查兩年後，在今年1月份被以受賄罪判處了死刑，賴小民被公布出的財物受賄總額大約是人民幣18億，被稱為了中共的「金融第一貪」。而這一事件，也埋下了華融債務危機的禍根。

兩天前，路透社報導說，自賴小民被查以來，華融帳面披露的風險還只是冰山一角，「以往所謂的輝煌業績，其實就是做了假帳，報了虛假的經營成果」。

從2018年以來，華融系開始進行風險排查，從財報上看，不良資產處置收入占營業收入的比例在逐漸提高，2018年的占比顯著提升到60%，2019年時進一步提升到了62%。然而，華融推遲發布2020年度的業績，卻再度引發了市場擔憂。

華融在成立之初，是中共要用來化解金融風險的，但現在，華融自身處處是風險，那麼，華融要如何化解呢？

2020年的中期報告顯示，華融的總資產已經突破1.7萬億元，居四大資產管理公司之首；借款餘額則超過7,000億元人民幣。目前，市場對華融的主要擔憂，在於是否存在實施大規模債務重組，甚至是破產的可能。

對此，不少境內投資者的看法偏樂觀，所以，雖然美元債已經掀起震盪，但華融的人民幣債券卻表現平靜，存續規模大約1,225億元人民幣的境內債券並沒有出現美元債那樣雪崩式的下跌。

不過，私募基金高熵資本董事長鄧浩認為，像銀行這樣關乎儲戶和金融市場的主體，之前都採用了重整的方式來解決問題，現在至少不應該低估華融面臨的挑戰。

而路透社的報導則認為，鑒於華融的「風險黑洞」，完全依靠自救顯然很難；另一方面由於華融已具備一定的系統重要性特徵，且坐擁眾多金融牌照資源，華融也不會真正走向破產，更可能的方案是等待「白衣騎士」牽頭重組、再獲生機。

但是，不管是重組還是破產，倒楣的都是中國老百姓，為什麼呢？因為中共解決不了危機，只能通過層層轉嫁風險，讓中國百姓為它的失敗買單。華融本身的存在，就是一個例子。

在20多年前，中共的四大國有銀行的不良貸款率高達50%左右。於是，中共為了遮掩住債務經濟的巨大危機，在1999年成立了四大資產管理公司——華融、長城、東方、信達，合計收購了四大銀行1.4萬億的不良資產。

但誰是真正的冤大頭呢？表面上看，是財政部和央行給予四大資產管理公司資金，但是，實質上卻是中共通過稅收、印鈔票方式讓中國每一個老百姓來買單。而四大資產管理公司把沒收回來的銀行壞帳，再度剝離到財政部的「共管帳戶」，成為所謂「政府負債」，所以最終是由全體中國人來負擔的。

在2018年的時候，也有自媒體「財經真相」揭露過，四大國有資產管理公司是中共操控整個中國經濟命脈的核心，其複雜的股權結構絕無僅有；信達實際控制公司520家、華融實際控制353家、東方和長城分別實際控制1,000家以上的企業。

西方媒體態度罕見犀利評論一針見血

不過，這次圍繞華融美元債爆發的危機，西方媒體的態度非常耐人尋味，之所以這麼說，是因為在過去，我們從來沒有看到外國媒體這麼一針見血地指出中國金融業存在的問題和風險。

例如，在4月16日，《華爾街日報》的報導，用的大標題是「中國壞帳銀行恐慌，政府還管嗎？」副標題是：政府支持是中國金融體系的重要支柱，當投資者不再相信它存在時，局面可能會迅速土崩瓦解。

報導中說，在截至2017年底的5年時間裡，華融收入的複合年均增長率是40%，高於同期亞馬遜公司24%的年收入增幅。而為了追求這種危險的高速增長模式，華融幾乎別無選擇。在2020年6月之前的一共12個月裡，華融僅是支付利息就耗費了94.3億美元現金。而在中國金融行業裡，像這種債台高築、純粹為了保持償債能力而追求極快增速的機構，多的是。

報導還警告說，即使中共政府重申會提供支持，國際投資者仍然必須考慮，他們是否真的應該參與一個他們或許永遠無法真正理解的市場，一個所有一切都可歸結為不透明政治謀算的市場。

而彭博社，也在4月14日的報導中說，中國信貸市場幾十年來一直抱有著一種信條：央企若是遇到麻煩，總會得到救助。但現在，投資者不那麼確定了。而華融債券下跌彰顯了這個全球第二大信貸市場的歷史性轉變，那就是，隨著政府支持的降低，國有企業正取代私營企業成為中國最大的違約源頭。

惠譽的數據顯示，2020年，中共國有企業有795億元人民幣的境內債券違約，創最高紀錄，占境內債券違約規模的57%，到了今年的第一季度，這個比例進一步竄升到了72%，而在一年前，這一比例是8.5%。而截至去年年末，國有企業境內債券未償餘額，相當於3萬億美元，占到整體餘額的91%。

其實，2019年天津天物集團違約，就被認為是政府救助意願下降的標誌性事件。而近年來，隨著中共政府推行去槓桿，以緩解因債務負擔重導致的巨大金融風險，也弱化了政府對國企的潛在救助。

而在目前經濟增長放緩而且稅收減少的背景下，中共政府沒有足夠財力支持所有國企，所以穆迪的分析師認為，中共的新思路是：「只要不造成系統性風險，就不一定需要紓困」，所以，預計未來會出現更多的國企違約。