【大纪元1月18日电】特别提示：由于技术发展的超前性,对互联网的管理已远远跟不上技术的发展,因此出现了先有技术,后有管理的现象。目前,在互联网的管理方面,部分地方存在着令人担忧的管理“真空”,这些“真空”在互联网的运行中极有可能造成影响很大的风险。而网上证券交易在实际执行过程中会遇到各种各样的问题。因此,对网上证券交易的监管,可以说是一个涉及社会各方面的问题,监管体系的各组成部分都面临着网上证券交易带来的挑战。
何为网上证券交易
网上证券交易是指投资者利用互联网网络资源,包括公用互联网、局域网、专网、无线互联网等各种手段进行与证券交易相关的活动,包括获取实时行情、相关市场资讯、投资咨询,以及网上委托等一系列服务。狭义的网上证券交易是指借助互联网,完成开户、委托、支付、交割和清算等证券交易的全过程,在线获取与证券交易有关的财经资讯信息等服务。其广义概念则包括部分或完全利用有线或无线网络、内联网或互联网完成开户、委托、清算、支付、交割等证券交易过程,部分或完全在线获取投资资讯信息,以及建立在此之上的个人理财等其他金融增值服务。目前人们所指的网上证券交易主要是广义概念上的,而实际操作还只是处于狭义概念。
自20世纪90年代以来,网上证券交易在世界范围内对全球的证券交易甚至全球经济产生了巨大影响,对传统的证券交易手段也提出了挑战,同时也对监管体系提出了新的要求。网上证券交易引起的风险问题如安全性等,日益引起证券商、投资者和监管机构的关注。研究和解决网上证券交易的风险,保障证券交易的安全、高效,是关系到网上证券交易健康发展的大课题。
1、网上证券交易的模式
世界上许多国家和地区都在积极发展网上证券交易,由于各国和各地区的交易制度、技术发展程度、以及相关配套的法律、法规不同,网上证券交易的运行模式也不同。其中美国的网上证券交易是世界上出现最早的,运行也较为成功。如在传统折扣经纪商转向网上证券经纪业务的模式中,美国嘉信证券堪称证券公司学习的典范。世界上许多国家和地区在开展网上证券交易时都会或多或少地参照美国的经验。另外,日本、韩国和我国香港在网上证券交易中也各有特色,也值得学习。
受互联网发展程度、证券法规与监管方式差异的影响,网上证券交易在我国内地的发展表现出很强的本土特征,其主要表现为：以证券相关信息技术的发展来推动网上证券交易业务的发展,但一些公司的被动态度使IT公司构成网上证券交易业务的全权代理；证券公司开展网上证券交易的发展速度与力度与证券公司分支机构规模大小基本呈现相反态势；大部分证券公司介入网上证券交易只属表层,而其属下的机构竞争使得“摆地摊”已成为一种普遍现象。
从经营模式来看,我国网上证券交易可以大致分为两种：一是IT公司主导模式。网上证券交易在国内开展,开始是由证券公司全权委托IT公司负责的,即IT公司（包括网上服务公司、资讯公司或软件系统开发商）负责开设网络站点,为客户提供投资资讯,而证券公司以营业部的身份在后台为客户提供网上证券交易的通道,起初开展网上证券交易的证券公司基本采用了此种模式；二是证券公司主导模式。目前国内一些大证券公司开始设立自己的网站,并纷纷开通了本公司的网上交易系统网络,客户委托直接该网络到该证券公司的交易系统,不再经过IT公司。这种模式比较科学,是证券公司开展网上证券交易的方向。不过,受各公司后台系统的影响,这种模式之中,一般有总部集中交易方式、证券公司各分支机构独立交易方式以及点对点远程交易改造等几种情况。
2、网上证券交易与传统方式风险比较
在过去的几年中,从证监会到证券公司对于传统的证券交易手段中所出现的风险进行了多次讨论,对从交易流程到技术中可能出现的问题都已经进行了全方位的技术论证。但在网上证券交易出现后,原有的风险防范手段在网上证券交易面前显得力不从心。因此比照传统的证券交易模式,找出现在的监管体系存在的不足,就显得非常必要。
在网上证券交易过程中,投资者只需要在所开户的证券公司取得网上证券交易软件,或从相应的网站上下载交易软件（根据不同证券公司的要求,可能需要在证券公司做一个确认手续）,将软件安装在可以连上互联网的计算机中,就可以进行网上证券交易了。网上证券交易软件一般包含两个部分,即行情分析部分和委托交易部分。网上证券交易与传统交易方式各有特点、风险也不同。
3、网上证券交易的监管路径
（1）对市场数据的监管
市场数据包含了报价和最新成交价信息。在美国《交易法》中规定了证监会必须保障市场参与者和公众在“公平合理”、“无不合理歧视”的条件下,获得有关的市场数据。早在20世纪70年代,美国证监会就通过了《统一行情传输协议》和《统一自动行情报价》的计划。在此基础上,交易所和美国证券交易商协会（NASD）成立了统一传输协会（CTA）,该协会管理在交易所挂牌的股票报价信息和最新成交价信息,并就统一报价和报告问题制定相关政策。
（2）对在线论坛的监管
在线论坛包括三种方式：第一种是可供参加者对各种论题进行实时张贴和浏览的讨论组或“聊天室”；第二种是网站上设立的公告板（BBS）,BBS是一个网络信息中心,有关发行人、证券、上市公司所属各行业或市场其他方面的评论都可以在此提交和保存,以供回溯浏览；第三种是由主持人实时主持的网站,其特色是邀请“专家”进行讨论。美国联邦证券法的许多条款都适用于在线论坛。
（3）对隐私权的监管
隐私权一直是最近比较敏感的话题之一,也是人们非常关注的一个问题,根据联邦贸易委员会（FTC）的定义,“个人信息”包括以下两类：第一是用于识别个人身份的信息,如姓名、邮政地址和E-mail,这被称作“个人识别信息”；第二是人口统计与个人偏好信息,如年龄、性别、收入水平、爱好或兴趣等。
（4）对门户站点的监管
门户站点作为Internet的入口,是提供在线金融服务的关键；在吸引网民的竞争中,也是在线证券公司和银行的重要竞争对手。根据美国《交易法》15（a）条款,门户站点不作为经纪商在证监会注册,但在交易中获得佣金的实体,通常被认为是在充当经纪商。如果门户站点与经纪商签订了类似的收入共享协议,就视同它接受了基于交易的偿付,应该作为经纪商注册。
需要提起注意的是,以上方法主要是国外交易制度的产物,我国与美国在开展网上证券交易的方面存在很大差别,主要包括：投资者的差异、网络安全性、网上证券交易的成本、交易制度的差异和政策法规的限定与健全等五个方面。因此,在实际应用过程中,需要因地制宜,加以调整。
4、网上证券经纪业务的风险管理
在网上证券交易过程中几个参与主体分别为：投资者、证券公司、互联网提供者三方。传统意义上的证券交易即在证券公司营业部营业场所内进行的股票委托交易的参与方为证券公司和投资者。由于在网上证券委托中参与的主体多了一个互联网提供者这一非常特殊的“第三者”,使得网上证券交易与传统意义上的证券公司营业部内的证券委托交易在监管上、可能发生风险的环节上都大不相同。
网上证券交易,既是证券交易活动,又是一种电子商务过程。由于网上证券交易的这种两重性,决定了在网上证券交易中,既包含了传统交易业务的成分,又具有电子商务的成分。因此,在交易过程的各环节产生的风险以及对这些风险的防范是十分重要的。
在互联网上传递的信息一般通过各种加密算法进行加密来给予安全保障的。网上证券交易中最常用的为安全套层协议SSL（SecuritySocketLay安er）,在银行系统中最常用到的是安全电子交易协议SET（SecureElectronicTransactions）,这两种加密协议是目前比较通用的加密协议,也是比较先进的加密算法。在SSL和SET加密算法中,只要加密的强度足够,即使在互联网上传输的加密信息被截获,也很难被破译成明文。由于互联网的开放性,造成在互联网上的传输数据比起证券公司的内部局域网的数据更容易被人获取。
网上证券交易的委托数据在互联网上传输过程中随时会存在被截取、破译的风险,为了尽可能地减少委托数据在传输过程中的风险,就要从数据在互联网上的传输机制入手,从制度上做好防范措施。
首先,在加密机制上,要定期更新所采用的加密算法,以防止由于加密算法过时,造成不必要的损失；其次,根据互联网上数据传输的特点,在证券公司的负责接收网上证券交易的委托单的服务器上安装“防火墙”一类的软件,禁止有人通过互联网对服务器的端口进行扫描。
其次,交易密码也需要重点注意。与传统的证券交易系统一样,网上证券交易系统主要通过客户号（即股东代码）和交易密码作为交易对象的识别标志。为防止网上证券交易所造成的交易密码外泄,除了要对投资者进行必要的风险揭示外,还应尽量引导投资者不用如生日、手机号码,传呼机号码等与自己有关的特征字符作为交易密码。对于在白天因生意清淡而改做网上证券交易的网吧来说,应制订相关的制度,对经营网上证券交易的网吧进行认证,并签订责任书,以给投资者一个安全的交易环境。
第三,有关信息内容的监控。互联网现在已经成为一种广泛、实时的通讯方式,具有低成本、互动性、超链接、分散性、匿名性、灵活性等特点。正是由于互联网具有以上的特点,一方面互联网非常容易使用,使用起来也非常灵活、方便；另一方面,这些特性也会被不法份子利用,以达到自己的某种目的,由于互联网的分散性、匿名性、灵活性等特性,造成追索不法分子的难度很大。有一些非法信息甚至从国外发布过来,即使找到了责任人,也无法依法处理。
此外,现阶段条件交易行情的传输延迟也容易产生问题。互联网是一种广域网WAN（WideAreaNetwork）,网上证券交易可以看成是证券公司营业场所的延伸。从理论上说,只要在提供网上证券交易的证券公司的营业部开户,即使在国外,投资者也一样可以通过互联网进行网上证券交易。目前国内的各证券公司大部分的技术开发力量还不够强大,在网上证券交易的建设上一般采用与网络公司合作的方式,由网络公司代为开发网上证券行情交易系统并建设相应的网站。网上证券交易系统的行情传输的数据源,一般取自证券公司的行情或从部分提供行情的网站上取得。网上证券交易的行情信息在送过程中需要经过许多中间环节,从网站的数据源开始,需要经过许多网关、路由器的转发后,才能到达投资者的计算机中。
我国的股票交易主要是以各投资者自主交易为主,在网上证券交易过程中,直接通过行情揭示软件所显示的当前报价,进行交易。如果发生了行情传输的延迟,容易出现因行情报价不准而使委托单无法成交的现象。一旦出现这种情况,事故的责任追究却非常困难。网上证券交易的行情及委托数据的延迟会随着互联网技术的发展而不断得到改善。现阶段,要想避免由于网上数据传输的延迟而造成的交易风险,可以采取以下几种措施：第一、尽量使用高速、宽带网络；第二、在使用网上行情分析软件时,可以有多个数据源供用户选择,投资者应根据实际情况,选择速度较快的数据源。在现有的技术条件下,采用这些做法,可以最大限度地防止网上证券交易因行情传输延迟而产生的风险,随着互联网技术的不断成熟,网络的速度会越来越快,造成行情延迟的可能性也会越来越小。
5、资金风险防范的特殊性
在《网上证券委托暂行管理办法》中的第十条规定：“开展网上委托业务的证券公司禁止直接向客户提供计算机网络及电话形式的资金转账服务。禁止开展网上证券转托管业务。”但该《办法》并未限制以银行作为发起方,与证券公司进行网上转账业务。目前证券公司开展的网上证券交易中转账业务的方式主要有二种：第一种是在同一证券公司的不同营业部之间进行网上资金划转；第二种是以银行为发起方进行“银证转账”业务。在国内的证券公司所采用的网上证券交易系统中,普遍未提供证券的转托管业务,但多数网上证券交易系统都提供了银证转账功能。
网上转账功能一方面给投资者提供了方便,使投资者足不出户就可以在家中进行资金的划转,使网上证券交易的快捷、便利的特性得到了充分的发挥；另一方面,网上转账功能有给投资者带来的一定的风险。做好网上证券交易的银证转账,能够对网上证券交易起到一种促进作用。
6、网上证券交易的技术风险
网上证券交易实际上是基于Internet/In安tranet技术的电子商务活动在证券行业中的运用。由于互联网的开放性,使大量新技术也随之出现并被运用于互联网上,互联网上的管理水平已经远远跟不上技术的发展,出现了先有技术,后有管理的现象。正是由于技术发展的超前性,目前在互联网络的管理上部分地方还存在着“真空”,这些管理上的“真空”在互联网络的运行中极有可能造成风险。目前网上证券交易的网站一般所采取的安全措施有如下几种：
防火墙技术
利用防火墙技术的核心思想是在不安全的网间环境中构造一个相对安全的子网环境。目前其实现方式有两种,即基于包过滤（PacketFilter）的防火墙和基于代理（Proxy）的防火墙。通过利用防火墙技术设置前置机将证券公司和银行服务器与因特网隔离。而且在因特网交易机上转发的全是密文,这样,即使因特网交易机遇到攻击,最大的风险只是系统停止运作,而不会造成失密或数据破坏。
数据加密技术
网上证券交易通常采取了对称加密与不对称加密结合的方式,确保数据的保密性。目前,Internet上有几种加密协议在使用,对应（七层）网络模型的每一层都已提出了相应的协议。SSL和SET与电子商务的关系最为密切。目前在解决信息加密上,国内外采用SSL协议,通过加密技术的运用来完成信息的保密性和完整性。SSL协议所能实现的安全保密功能以及为实现各项功能所采用的技术有一定结构。
这一技术在电子交易中过程中,信息传递的安全起了决定性的作用,客户端软件在每次进入交易委托窗口前都要进行交易登录,登录过程为：客户端软件随机产生一个对称密钥,用证券公司不对称公钥加密后送证券公司,这样,保证了对称密钥传输过程中的保密性。证券公司与银行之间的指令传输也全部用银行每天随机生成的密钥加密（该密钥也通过不对称加密传送）,保证了传送过程中的保密性。由于系统所用的不对称密钥及对称密钥全部每天随机产生并更换,密钥被破译的可能性几乎为零。
此外,现阶段大部分证券公司都没有采用WEB页面的方式直接进行证券交易,而是采用客户端软件的方式,后一种方式虽然比较麻烦,但可以有效隔离行情服务器、交易服务器与WEB网站服务器之间的信息交换,从而在一定程度上保证了交易本身的安全性。
7、对监管体系的挑战
网上证券交易在实际执行的过程中会遇到各种各样的问题,从技术上,资金的处理、交易上,甚至在许多可能是被认为与网上证券交易毫不相干的地方,如合作伙伴、银行、互联网经营机构等的一些动作都有可能对网上证券交易造成影响。因此,对网上证券交易的监管,可以说是一个涉及社会各方面的问题。监管体系的各组成部分都面临着网上证券交易的挑战。
对监管机构的挑战
网上证券交易作为传统体制下破土而出的新生事物,与现行的证券监管制度发生冲突,对比美、日证券市场网上证券交易的发展状况来看,我国监管机构主要面临以下问题：风险监管方式需要改变,对有关上市公司信息披露进行必要的规定,对有关证券公司网站进行相应的管理,同时又要防范欺诈等违规行为的发生,确保证券业与相关金融行业的监管政策的一致与协调。此外,对有关风险承担的规定和对网上证券交易技术服务网站的监察是相当繁重的。
对证券交易所的挑战
实行网上证券交易后,证券交易所面临的挑战主要表现在以下几个方面：技术系统应用面临潜在竞争,有关信息披露的文件和有关材料的传递需要更新,网上发行股票的管理和证券交易所业务监管的重建,此外有关清算的流程也面临重新设计的问题等。
对证券公司的挑战
对证券公司而言,实行网上证券交易后其在内部面临风险主要分布在技术安全与业务监管两个方面,而在外部生存环境方面可能面临的主要是银行业与可能成为网上证券交易商的IT公司的挑战。具体包括：
（1）公司内部管理的重组,主要是指“营业部”的变化及其管理与证券业务的软硬件分离及其管理。
（2）公司网页交易模块与咨询服务模块的监控。这方面的风险主要表现在信息咨询服务、通讯与客户指令、数据资料安全及互联网证券发行等方面。
（3）证券公司面临加强整体管理的需要。
（4）股市交易行情波动对业务稳定性的影响。
此外,网上证券交易也使证券公司面临其它问题,如信用问题、网络安全性、速度和稳定性、交易成本控制和预期收益与成本的不对称性。
对其它相关主体的挑战
主要包括对证券登记公司的冲击和对投资者风险抗拒能力的挑战两个方面。其中对投资者风险控制要求这方面,可能主要是自我对网上证券交易风险认识不足的风险,其次是其网上证券交易服务商的信用风险,此外还有风险承担能力与自我教育的问题。
8、网上交易的法律与政策环境
我国的网上证券交易尽管起步较晚,但是在交易过程中所采用的各种技术手段、安全措施已经达到了国际先进水平。同比国际市场上,美、韩等国的网上证券交易中采用的各种技术手段与我国的网上证券交易类似,其网上证券交易的金额已经占了证券交易的相当大的比重。而我国证券市场上网上证券交易的金额比起整个证券市场的交易金额却很小,除了因传统观念的束缚和网络硬件等基础设施的建设还不够完善之外,我国网上证券交易的政策和法律环境还远远落后于网上证券交易的技术水平,这也是制约我国网上证券交易的因素之一。
目前,与我国网上证券交易相关的法律法规主要有《中华人民共和国刑法》、《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国计算机信息网络国际联网管理暂行规定》、《中华人民共和国证券法》、《网上证券委托暂行管理办法》、《证券公司网上委托业务核准程序》、《计算机信息系统国际联网保密管理规定》、《金融机构计算机信息系统安全保护工作暂行规定》等,法律法规的不断完善为我国的电子商务和网上证券交易的开展起到了积极的推动作用。
当然,我国开展网上证券交易以来,在法律法规上、政策上还有一些问题需要解决。网上证券交易涉及信息安全、知识产权、隐私权、信息内容、数字签字和认证等许多法律问题,既要对现有法律法规条文进行适当的修改完善,又要制订新的法律法规,逐步完善网上证券交易法律法规体系。
其中最优先需要考虑的问题包括：电子身份认证、网络信息安全、知识产权、内容审查、网络犯罪、交易费用、责任的判定与承担、银证之间分工合作、网吧管理与网上开户等多个领域内的问题。除此之外,ISP和投资者之间的权利与义务关系、对互联网相关行业的引导问题、隐私权问题也需要引起有关部门的注意。
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