综览台股上市柜公司的经营模式，大致可分为以下几种，其获利的能力各异。
Business Model 一：成本优势
台湾企业最常见的经营模式是成本优势，也就是企业依靠管理效能提升或规模经济效益，降低产品成本，以取得市场竞争力和占有率，这是一般制造业及台湾身为全球产业代工基地的特质。
不过，若没有技术等其他竞争力，单纯只靠压低劳工、原料或土地成本等方式来经营的企业，即使有再漂亮的财报数字，我也很少会动心。
因为这类的公司竞争力优势维持不久，很容易被取代。而且在竞争者多的蓝海市场拚搏时，杀价竞争在所难免，以致于企业在创造出营收成长的背后，付出的代价是牺牲毛利率，不能算“真正会”赚钱的公司。
再者，有些资本额较高的企业是利用规模经济带来的成本优势，傲视同业或取得较大的市占率，但这也不能算是有竞争力。
因为，靠庞大资金建构出的进入障碍，在“古早时代”还有抵御外敌的作用，如今，资金募集的管道众多，“钱根本不是问题”，尤其是“人多、钱也多”的中国大陆厂商。
因此，无论是要人要钱，或拼更低的成本，台湾企业已比不过中国大陆的竞争厂商，也胜不了来自东盟的新对手。
所以，进入障碍低、仅靠拼低成本的公司，就算在技术面上“很漂亮”或有高ROE，都不宜投资。
唯一的例外，是像鸿海（2317）集团这类型的企业。虽然它们也属于成本优势型的企业经营模式，可是它们的客户关系及上下游整合能力佳，又有极为良好的管理能力，因而不易被取代。
Business Model 二：通路优势
在便利商店密度居全球之冠的台湾，“通路为王”的概念，不用我多说，大家都能在生活中充分体会。
通路愈多，接触到客户及终端消费者的概率高，在“人潮即钱潮”的情势下，自然而然成为“会赚钱”的公司。
在台股上市柜公司里，靠通路优势成功的企业并不多，喊得出名号来的，不外乎是大润发、王品集团、联强、统一超、全家、神脑国际等几家手指头数得完的企业，其中最成功的就是大润发。
“咦？最成功的是大润发？为什么不是街头巷尾可以遇到的‘always open’或‘全家就是你家’的两大便利商店？”曾有听众在我演讲结束后，极为纳闷地跑来问我。
观察以通路优势为经营模式的企业，最简单的方式是看它的通路够不够多。可是，通路不是只要多就好，还要是能赚钱的才行。
所以，我在评估这些企业是否具备投资效益时，会有4个检视重点：第一，通路够不够多；第二，回收够不够快；第三，通路数增加，是否确实为企业获利的来源；第四，同店的营收有无成长性。
若以这4点来检视大润发（大润发的深度解析，将于第7章的润泰新案例中详述），便可发现它不只在台湾的各店获利颇佳，连同在中国大陆的230家分店（2011年年底的分店数），所有分店有90％以上都是赚钱的。
而且，在中国大陆已享有品牌效益的大润发，未来将持续积极地展店，以吃进大陆人均提高带来的庞大内需商机。
相较之下，两大便利商店业者虽然也跨进大陆展店，但展店数少且目前的投资仍未获利；而在台湾的市场又已面临饱和状态、同店成长性趋缓，使两企业的营收及获利的成长性受限，未来需要持续观察转亏为盈的时间点。
另外一个例子是，部分投资人看好龙年生育商机，而对跨进大陆市场的丽婴房（2911）有所期待，但丽婴房在大陆市场的展店量虽不少，却大多没有获利，使它的通路优势尚未显现。
企业想在大陆发展通路优势并不容易，既要解决人才不足的困难，又要面临大陆经济成长带来的租金成本上扬，还有来自其他国际业者的竞争等问题。
因此，投资人在投资通路优势型企业前，不妨用这4点先检视一番，别只是看到企业在大陆市场有通路，就自行联想成“大陆内需市场好＝企业必赚钱”，而贸然买进企业股票，最后难保不会为了美好的“内需成长梦”，而付出过高的代价。@(待续)
摘编自 《操盘手的万无一失投资术》 商周出版社 提供
