【大纪元2021年03月30日讯】此前，投资人最担心的两件事是美国10年债殖利率和美元汇率的不断攀升，多数专家将这两项变数解释为风险资产的负面因素，意味着资金将退出风险市场、转进全世界最安全的美元避风港。
然而，最近的发展态势却出现了异样。美国10年债殖利率周一（29日）为1.717%，与近期的高峰1.73%相距不远，比年初的不到1%远远拉高，但道指周一依然创高，收涨33,137点，因债市之乱而估值减损的纳指同日虽下挫0.6%，但收盘价仍比3月5日的近期低点高出5%左右，显示股市投资人对债市之乱的不安感已逐渐退去。
造成这个现象的主因是物价并未如债市所预期的大幅攀升。美国2月份扣除食物和能源的核心物价比前月增加0.1%，比去年同期增加1.3%，低于美联储的2%政策目标。部分专家虽预测下半年在新纾困案通过后，物价可能大幅攀高到2.5%以上，但现在却未见到任何巨幅通胀的蛛丝马迹。
以油价为例，西德州原油价格3月8日曾创下67.98美元/桶的14个月高价，但最近已在60美元上下波动，反映油市需求短期仍然受到欧洲疫情窜高的威胁，以及产油国潜在的增产。由于油价没有持续大幅飙升，民众不会出现百物齐扬的恐惧感，投资人因而逐渐将美债殖利率走高的现象解释为未来景气的复苏，而非物价的全面上扬。
另一个有趣的现象是美元指数。美元近来总是风险市场的反向指标，成为风险资金退场后的主要避风港。周一美元指数来到92.9，逼近93关口，较年初的低点89.2上扬近4%，已达到不可忽略涨幅。但美股仍然对此一讯息没有特别重视，因海外营收比重超过4成而与美元指数息息相关的标普500指数周一收盘3,971点，仍在3月创下的历史高峰附近徘徊。
美股风险指标的VIX恐慌指数也同样没起作用。周一该指数收报20.74点，与长期平均值20点相去不远，该指数3月26日还创下一年新低18.86点。在道指和标普指数为首的美股持续创高之下，恐慌指数没有快速窜高，反映投资人对于当前的美股水位并未感到恐慌，没有进行大规模的避险。
上述的陈述显示，美股虽然自去年3月低谷已大涨超过70%，且涨了一年多，但迄今并未出现衰败的迹象。但今年的涨升结构已与去年大不相同。去年反映的是科技股在疫后的宅经济效益，在传统行业盈余一片低迷的同时，科技股缴出了亮丽的成绩，成了投资人前仆后继争相吹捧的标的。
今年的状况就不一样了，传统行业在疫苗出现之后展开了强劲的反弹，因疫情重创的航空股、金融股担纲演出，成为投资人青睐的主流，反映经济重启和盈余动能转正的题材。道琼金融指数今年上涨9%，道琼航空指数大涨28%，道琼原油和天然气指数大涨30%，道琼运输指数涨16%，这些类股都跑赢道指的8.38%涨幅。
反观代表科技股的纳斯达克指数，去年虽然大涨43%，也较去年3月的低谷大涨超过1倍，但今年的涨幅仅微弱的1.3%，成为美股三大指数中表现最差者。该指数还在3月5日一度自高峰回跌超过10%，进入修正领域。
造成科技股今年表现疲弱的主因除了去年涨多，有巨大的获利回吐卖压之外，今年许多专家鼓吹卖科技股、买景气循环传统类股的类股轮动也起了很大的作用。迄今为止，此一类股轮动的趋势仍未改变，或许下半年当传产类股普遍超涨时才会停止。
笔者以为，美股今年仍旧牛市无疑，美债和美元的稳定攀升对牛市的冲击已逐渐式微，风险市场仍将有序地稳步上扬。但这个牛市却不是什么股票都涨的架构，景气循环类股将成为焦点，特别是传统行业的景气循环股将大幅跑赢指数。
去年爆发的疫情与战争的效果相同，都对许多传统行业产生了供应链中断的长远冲击。在景气复苏预期中，这些被疫情冲垮的许多行业却在供需上产生了化学变化，更多体质差且无经济效率的企业倒闭，产生了很大的供给缺口，市场次序和售价得以快速恢复，甚至让存留的绩优企业获得超额的报酬，这些股票将具有强劲转机的投资价值。
责任编辑：叶紫微 #
