【大纪元2012年12月21日讯】（新纪元周刊305期 作者廖仕明） 到目前为止（发稿截至日12月13日），中国股市的上证指数已跌到2000点之下，创下2009年6月以来的最低点，但是中共仍宣称其经济增长达7.6％，堪称“全球最高数值”。
这种经济表现与股市走势完全背道而驰的奇特现象，正说明中国股市“金玉其外，败絮其中”的危险本质。
“股市是经济的晴雨表”，这是经济学界常说的一句话。意思是说，如果经济的表现好，股市也会好，反之亦然。然而今年中国股票市场的走势，却与经济的“亮丽表现”背道而驰，这种奇特的现象让很多人瞠目结舌。
到目前为止，上证指数跌到2000点之下，创下2009年6月以来的最低点，然而中国经济增长即使以今年最低的三季度来说，仍有7.6％的全球最高数值。如果2012年上证指数的年线仍是跌收，将是连续第三年下跌，和中国经济的“亮丽表现”完全无法符合。
资金不足不是理由
中金公司对中国股市持续下跌，总结出三个基本原因。一是资金面不足，二是企业盈利下降，三是股市结构出现了问题。
其中，所谓资金面不足的问题，是不用作任何分析就可以得出的结论。因为市场任何产品和商品价格的下跌，都是买家和买家资金不足，供需失衡所导致。股票既然成为市场，其价格当然遵循同样的规律。
问题在于，中国股市为什么资金不足？
自从2008年中国经济亮起红灯，中国政府推出了四万亿人民币的刺激经济方案，随后的三年里，中国货币发行量几乎是全世界的50％。以全世界10％左右的经济总量，发行了50％的货币，以任何角度看都不应该存在资金不足的问题。股票市场是资金密集型的市场，一般来说，也是对货币政策最为敏感的市场，然而中国股市终究是持续下跌，并未反映中国货币发行过盛的现状。问题是，中国不可能继续巨量发行货币来维持经济的热度，因此中国股市的资金面，恐怕难以有大的改善。
另外一个观察角度，则是上市公司数量和集资数量。由于股市持续下跌，当局放缓了企业IPO的速度。有数据显示，现在已经做好准备随时上市圈钱的企业，上海股市就有800多家。不过，从资料上看，这些上市企业大多是中小企业，上市集资数量并未超过2007年和1997年。
因此唯有一个结论，就是中国巨量的资金并没有进入股市，掌握这些资金的人对中国股市并不看好。
其实，中国的巨量资金集中在权力核心区域，包括银行、大型央企和房地产。前两者是国有部门，后者则是权贵最为集中的产业。事实上，中国大量资金被套在房地产市场。根据官方的数据，2011年末全国商品房待售面积2.7亿平方米，以每平方米5000元人民币计算，积压资金1.14万亿人民币，以每平方米一万元计算，则积压2.7万亿人民币。
除了建成的房产积压之外，2008年中国为挽救经济投入大量资金维持企业生产，但却遇到国际市场不景气和国内消费缓慢增长，产品积压严重。2012年年中，中国铁矿石积压了4000万吨，煤炭积压3000万吨，汽车积压90万辆，其他建材、电器产品、轻工产品都有严重积压。
普通消费品积压，直接导致企业减产甚至停工倒闭，而钢铁厂、建材和汽车生产，是中国政府为维持经济热度而全力支持，市场低迷仍需要大量生产或进口，结果是大量资金被冻结在库存当中。
企业盈利将续降
从2008年开始，中国企业盈利便出现了下滑趋势，至今未改。今年的情况，无论是中央级国有企业、地方国有企业和私营机构，盈利都出现了明显的下降。这或许是中国股市下跌的原因。不过，上证指数成分股的平均市盈率目前大约为十倍左右，不但远远低于中国股市畅旺的年分，甚至也低于美国和香港等成熟股市。因此，企业盈利最关键的问题还是投资者对未来经济的预期，他们估算中国企业盈利下降的趋势仍会持续。
观察中国经济运行是一门非常专门的学问，基本上无法从经济数据和媒体报导的材料中进行分析。经验老到的分析专家通常寻找一些指标性的地区和行业进行分析，比如广东省。最近二、三十年以来，广东基本上是中国的先行指标，预测的时间差距以前大约是三到五年，现在缩短到一年左右。广东的经济明显出现了一些问题，比如东莞市，这个过去二十多年经济每年以20％以上速度增长的城市，去年下降到了5％左右。考虑到中国特有的统计数据，5％相当于负增长。
东莞与温州可谓中国经济的先行指标。近期不仅东莞经济负成长，温州公司也开始在上海抛售房产筹集资金，交易量惨淡。（Getty Iamges）
另一个指标是浙江。浙江企业前年开始出现资金问题，不但出现大量外逃的负债老板，且温州的房地产跌掉了大约40％，这都和当地资金大户无法接续资金有关系。
由这一角度看，中国经济的冷冻期大概还有一年到一年半的时间才到最严峻的时期。所以中国股市其实恰好是一个先行的指标。
中国股市先天不良
上证指数创设于1994年，以当年股市市值为1000点作为基数。所以，目前上证指数2000点就是表示：该市场加权市值，只比18年前增加了一倍。而这18年，中国经济总量翻了两番，房价涨了十倍，普通物价翻了两番。中国股票市场长期落后总体经济的局面一直未有改变。
中国股市设立之初便有先天不良的结构问题。朱镕基任总理期间，毫不隐讳地公开表示，股票市场是国有企业改革的主要平台。这里面隐藏的事实是，国企经营不好，所以要改革，而上市是改革的“主要平台”。也就是说，把那些经营不善，资本金不足，存在很大风险的资产高价出售给股民，让大家一起承担。
第二个先天不良的结构问题是无效监管。中国是一个围绕着权力核心运作的国家，用政治术语说就是专制政体，金钱的运行并不例外。最初，为中国进行股票市场结构进行设计的那批人，希望中国的证监会是一个“半官方机构”，不要变成一个政府单位。但事实上这在中国完全行不通，所以最后，证监会终于变成了“部级机构”。
变成了政府部门的证监会，监督同样是政府部门的证券公司和大型上市企业，结果成了“手抓豆腐脑”，用力不行，不用力也不行，完全失去了着力支点。和证监会同级的还有银监会、保监会（保险公司也是资金大户），上面还有中国人民银行，大家除了负责相关产业的顺利运行之外，也必须负有保护“国家财产”的责任。
因此，股市的内幕交易无法杜绝。游戏参与者、裁判和执法人都是同一个老板，普通投资者就不可能拥有“制度信心”。结果就是，中国股市普通投资者几无例外，全部都是投机者，大家在和制度比赛速度，每个人都在寻找政治上的内幕渠道，一有风吹草动立即出逃绝不回头。这不仅体现在普通散户，大部分基金经理，不管是公募基金还是私募基金，基本上都是一个招数。
缺失的费尔泼莱
英语中的市场一词中文有两个相应的翻译，Market和Fair。Market通常用于较为宏观的交易平台，而Fair用于小型交换场地。实际上，股市最早也是从Fair开始的。而Fair这个词，除了集市之外，也有平等的意思，所谓Fair play，民国时期曾译为费尔泼莱，意为公平竞争，这其实是资本主义社会的核心价值。
公平竞争有制度保证，也有文化道德的保证。前者由法律条文、证监会、法院等维护，而后者则主要由交易者本身的道德决定。两方面相加，才有市场的所谓公平、公正和公开的“三公原则”。
九十年代中期，中国政府对股市提出“法制、监管、透明、自律”八字原则。当时笔者在香港《信报》的专栏上指出，应该把“自律”作为第一原则，原因是提倡道德上的自律是上限，而通过透明和法制的保障，最后监管和法律处置则是下限。在这样的空间当中，市场才能真正的有效运作。不过，中国政府并未采用。
本质上，完全的公平竞争是一种理想状态，现实中难以达到。但制度设计的意义就是通过强制手段，尽量接近公平。不过这在中国是不可能的。比如说新国大期货案，五亿人民币被骗走，但因为涉及李鹏之子李小勇，最后推出一个替死鬼不了了之。再如上海股市的“南航权证”一案，投资者损失200多亿资金，案件和上海证卷交易所关联甚为密切。法律法规和监管至此全部失效。他给中国投资者的教训就是，不能相信规定和制度，这对股票“市场”是一种致命的伤害。
养猪场公司上市的故事
一位中国大陆的会计师，2012年中受投资公司委托，到中国某著名上市企业的“养猪场”进行财务调查。他后来在网上写下了他的故事。
我简单翻看了一遍企业提供的记账凭证和销售合同后，我有以下几个心得希望和这家企业的老板交流：
1. 记账凭证太新了，即便是三年前的凭证，还依然散发着油墨的芬芳。这和我十来年的认知极为不符。我之前见过很多企业，拿出半年前的凭证，我都会替它难为情，我想即便说它是一卷海带也会有人相信。
2. 这一年以来企业和外部客户所签订的销售订单，出库单也和记账凭证一样的簇新，除此之外，由于这些文件中很多信息都是手写的，我还发现，这家企业不管和谁签的销售合同，哪位司机师傅来提的货，笔迹全都是一样的。我虽然并非笔迹专家，但是我想要是有谁敢用这一点来和我辩驳，我可能会和他拚命，我是这么看，可以耍无赖，可以造假，但是不能侮辱别人的智商。
看了这样的凭证和文件后，其实我不需要再继续我的工作了。凭我浅薄的经验，我足以自信的判断，这家企业的账务被重新包装过。
这家公司主要从事种猪的养殖，对外销售主要是三类种猪，此外还有自己调配的散装乳猪饲料。我看了看手里的销售单据，毅然登陆了淘宝网，这是我的秘密武器之一，这次它也没有让我失望。除了网站显示的卖家信息，我还扮演成买家和几位卖家接洽了一下，结果是我发现他家的种猪价格可以排名全国第一，此外，乳猪饲料的价格也高得令人遗憾，全国有很多家乳猪饲料生产厂家，有品牌，有包装，还是专业的乳猪饲料生产商在价格上比这家企业至少便宜50％。这已经很说明问题了，我想马云兄若是得知他的伟大事业还间接的支持了审计师的工作，他一定会很欣慰。
剩下的工作就是保证自己人身安全的快速离开，我在回家的动车上，分析了我在这家企业的所见所想，极力建议投资公司忘掉这家养猪场。
显然，这家上市公司的养猪场，以虚假的高价格，提高了公司营业收入和盈利，目的当然是为了欺骗市场和投资者。然而，这样的欺骗在中国大陆并不是偶然和个别的现象。
1998年，上海股市上市公司银广夏，被揭露出盈利造假，其造假的比例，居然达到该公司公布盈利数据的95%。
中国大陆的欺骗运动
那位会计师显然对不少企业的财务数据进行过现场调查。
我见过的包装分为两种，一种是小修缮式的，比如打打石膏线，把瓷砖换成木地板，目的主要还是锦上添花。辨别这样的审计证据造假并不困难，只需要一点实务经验和小聪明就够了，正如我总和企业宣讲的，财务报表的设计是严密度很高的逻辑圆环，撒了一个谎，就得撒更多的谎来圆这个谎，圆着圆着，就变成了不像话的四边形。
还有一种包装是大装修式的，之前的审计证据会大规模的被破坏，重组，再创造。这样的包装比较可怕，可怕之处在于，无论投资者还是审计师，都无法确认审计证据被破坏的程度，换句话说，知道有一点点假不要紧，可怕的是不知道到底有多少是假的。
如果执意打算重新编造审计证据，那么希望拿出一点专业精神来，把功课做得像点样子。
造假并不限于在中国上市的企业。
2012年10月，美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission，简称SEC）周一对美国“四大”会计师事务所及德豪（BDO）的在华合作所提起诉讼，称它们拒绝提交审计文件的做法违反了美国证券法规。四大会计师事务所，为在美国纽约上市的200多家中国企业提供了财务文件，并负责进行审计。然而，由专门以卖空中国股票营利的混水公司带头，美国投资者发现大量中国上市企业财务报表中的虚假信息，中国上市企业股票价格急剧下跌，在纽约股市已经形成了“闻中变色”的局面。
美国SEC要求各大会计师事务所拿出原始财务文件，却被中国政府以“保密”的理由封杀。最后的结果大概会在2013年中出现，即全部来自中国的上市企业退出美国股市。
罗杰斯“忘记”了什么？
中国投资者和美国投资者不同的地方在于：美国佬发现造假之后，从此不再信任这家公司，而中国人明知道对方在欺骗，却仍然继续“与狼共舞”。现代资本主义社会是建立在“信用”基础之上的，信用就是金钱和利润，也是这个制度运作最重要的一个环节。中国大陆制度运作的基础是“权力”，任何事情都可以在政治和权力的名义下解决摆平，包括大规模的欺诈行为。
虽然研究中国股市多年，但我实在无法对这个市场持有乐观的立场。
股票、期货和其他衍生工具都是风险极高的投资工具，投资者很像踩钢丝一样，一不小心就会失败。中国这个市场很奇特，有两种投资者，一种是非常接近“权力核心”的人，他们走的是固定的钢铁大桥；而另外一种则是普通的投资人，他们不但是踩钢丝，而且钢丝还是人为的被摇摆不停，能够顺利走过去的人，亿中无一。
经济发展起来之后，对投资工具的需求会大大增加。中国的情况正是如此，而且，正是由于没有安全保险的投资工具，才促成了中国的高储蓄率。中国正在准备资本项目的开放，可以肯定，一旦中国的封闭系统被打开，中国过去三十年积累起来的私人财富，会迅速流向更为安全的市场。
号称投资大师的美国罗杰斯（Jim Rogers），曾经对中国媒体说，现在正是投资中国股市的好时机，而且要持股“一百年”。他说，如果你从1910年买入美国的股票持有到现在，你会成为亿万富豪，所以他建议大家买入中国股票留给子孙后代。
不过这位投资大师，恰好忘记了一些基本事实：1910年美国道琼斯指数成分股，现在仍然存在的，只剩下两个，其他都早已灰飞烟灭。
祝各位投资者好运，大家好自为之。◇
本文转自第305期【新纪元周刊】（2012/12/13）
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