【大纪元2021年08月18日讯】（大纪元专栏作家Daniel Lacalle撰文／云川编译）尽管国内经济高速增长，全球经济稳健复苏，但2021年中国市场仍然下滑。在撰写本文期间，上海沪深300指数（Shanghai CSI 300）下跌5%，而标准普尔500（S&P 500’s）指数上涨18%；而在过去五年中，沪深指数上升51%，尽管不及标普指数103%的上涨率，也算得上稳健良好的增长。
此外，中国股票市场看起来很低廉。根据彭博社（Bloomberg）数据显示，2021年的估计市盈率（price to earnings，指公司股票价格和公司每股盈利的比例）为12.7倍，它比大多数发达经济体和许多新兴经济体要低得多。那么为什么我说是“看起来”？因为中国股市的估值包含任何投资者必须考虑的重要折扣。政治风险和政府干预是不可忽视的相关折现因素，最近对技术和教育股的打压就是证明。
政治和政府干预风险并不是中国股票所独有的，但很大程度上解释了估值折扣的原因。这些风险不仅在俄罗斯等国家的股票中很明显，在西班牙或意大利市场也是如此。这不仅仅是全球多数行业都存在的监管风险，而是属于随机的、政治驱动的、破坏性的干预风险。当政客们想控制私人实业时，考虑到流动管理的可能性，企业的收益增长和利润率是无关紧要的，因为政客们将私人公司的资产负债表用于政治目的。
中共最近的打压不是因为不平等，而是为了控制的目的。如果政府想减少不平等，它就会采取比削弱股票市场更有效的财政措施。
在我看来，中国经济的高速增长并没有反映在估值中，主要有两个原因。首先，这种增长大部分是中央计划，并由巨额债务驱动。其次，在过去10年中，企业出于政治目的而随意改变公司管理和战略的风险有所上升。自从习近平的任期变成终身制以后，中国的经济没有更加开放，而是变得逐渐封闭。升级后的政府干预的主要目标之一是打击企业部门，控制私营公司，即使这将会削弱它们的财务状况，限制其进入资本市场，并引起投资者的担忧。
因此，政治风险对估值的拖累较大，因为投资者知道政客们不会考虑股东和受益人的相关利益，而很可能会利用公司的资产负债表来推进政治控制。
读者可能会说，政府有良好的意图，政客介入公司不一定意味着破坏价值，但这些幼稚的想法是错误的。如果政客真的想做大好人的话，他们会加强监管机构的独立性，而不是对私人公司进行政治控制。一个为民众谋福祉的政治家为了避免影响决策，会让独立的专业人士在商业和监管方面自行做决定。
然而，当政客们削弱监管机构的独立性，加强对企业管理的控制时，对民众和股东来说没有任何好处。这纯粹是为了推进政治议程的干预主义行为。流动资金被挥霍一空，债务膨胀，不平等现象加剧，为了政治上的服从而放弃了对美德的坚持。
如果中共政权担心不平等和市场力量，他们为什么不建立独立和透明的监管机构，反而让它们更加依赖政府？
中国股市的折价也是过去干预主义和 “不惜一切代价的增长”规则的结果。一个具有如此高增长和潜力的国家，其金融指数却如此疲软。净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）之比超过6.9倍，主要受不盈利而又负债累累的国有企业所拖累。
根据彭博社的数据，上证指数的资产回报率只有微弱的1.18%，尽管有高达16%的毛利率，但利润率仅为7.9%。
中国市场有潜力吗？绝对有，而且潜力巨大。然而，为了实现应有的重估潜力，中共政权应该促进透明度、独立的董事会成员、审计和监管，以及保护投资者和受益人的明确的公司治理规则。违背监管和企业经营独立性，以及影响开放和透明的资本市场的所有措施最终都会适得其反，因为这对民众没有任何好处，而且削弱了商业和投资结构。
为企业配备政治上指定的管理人意味着创新减少，缺乏对错误决策的质疑，以及巨大的不当投资，如果中共开放而不是关闭经济，就可以迅速扭转这些不良后果。
对把中共不断升级的干预主义视为一件好事的西方国家来说，这是一个教训。政治干预主义会带来资本分配不当，就业机会减少，以及最糟糕的不平等类型，即政治驱使下的不平等。
原文：China Crackdown Is About Political Control刊登于英文《大纪元时报》
本文只代表作者观点，不代表《大纪元时报》的立场。
作者简介：
丹尼尔‧拉卡勒（Daniel Lacalle）博士是对冲基金Tressis的首席经济学家，出版作品包括《自由或平等》（Freedom or Equality）、《逃离央行陷阱》（Escape from the Central Bank Trap）和《金融市场生活》（Life in the Financial Markets）。
责任编辑：高静#
