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【大纪元12月4日讯】深沪股市最近这半个多月来一直在下跌，虽然有QFII机制推出的利好消息，深沪两地的股市仍然下跌了一成左右，并且跌到一年多来的最低点。股市下跌，最容易引起的后果之一就是舆论上的纷扰，在升市中大家不注意或者没有留意的问题，在下跌市中都会被抖搂出来，引起大家争吵不休。
*各地不同价格难论高低
其中争论的一个问题，是所谓的“泡沫”和“推倒重来”论，具体到数字的讨论上，则争论中国股市的价格是不是太高，市盈率是不是太高，净资产盈利率是不是合适等等。
其实这种讨论并不有太大的意义。因为即使是完全开放的市场，因为社会文化和制度的不同，其市场特征都有很大的不同。极端的例子如美国和日本，上市的传统制造业企业的市盈率，两地无法相比，但并没有引起日本的资金蜂拥到美国去购买价格更低的股票。更何况中国的市场是封闭的，还没有对外开放，基本上可以说是一个自封闭体系，因此就更不具备可比性。
比如深圳的扬州炒饭和扬州的扬州炒饭，可以进行价格比较，但却不存在（相对意义上的）更高或者更低问题。
资本市场是购买资产的市场。投资者有自己的回报预期值，这个预期值也是决定价格的重要因素。美国投资者较看重企业利润，其回报预期很高，美国上市企业的净资产盈利率往往相当高。日本的投资者对企业有效忠成分，更看重企业的成长和价值，对利润的预期反而较低。这和日本整个资本回报的背景值—利率也有关系，日本几十年来都是低利率环境，所以日本的企业倾向以极低的利润水平大力扩张规模，日本上市企业的市盈率高，净资产盈利率就低。
八十年代日本神话的时期，日本的模式被认为导致公司行政主管较有长远眼光，所以比美国公司更为成功。但到了九十年代后期，日本经济衰落，日本模式又被批评成不具有灵活性，所以在瞬息万变的时代落伍，美国模式更成功。
显然，价格“高”和“低”的问题，不是简单的“唯物”和逻辑问题，而且也更有比较形而上的内容。在美国有人统计过，两种人在投资（投机）市场最成功，军人，和哲学家。前者因为严格执行风险计划而能成功，后者却是通过“自我反省”而躲避盲目动作。
*A股逐渐回落明年中或有转机
中国的情况也颇为有意思。和日本一样，中国也基本上是一种追求规模的经济文化类型，所以有“县级”、“部级”企业的划分。这种文化尤其是在第一代创业者那里尤其凸显，所以真正有能力控制或者影响企业运作的股东，都倾向扩张企业的规模，而不是分掉更多利润，当然，小股东除外。
另外一方面，中国的投资资金的机会成本却很低，许多时候，这些投资资金几乎没有其他的投资渠道。这就形成了中国股市的高价格。
九十年代初期，投资在资本市场的机会成本不高，因为没有太多的其他投资机会，但随着经济的逐渐发展，国债、期货、基金、企业债券以至最近的信托项目投资等等，都形成了其他的投资机会，以至投资股市的机会成本开始升高。
有评论人士认为，中国经济高速增长，所以中国上市公司维持高价位是合理的。这是一种大而化之的说法，实际上中国投资者看到的，是公司上市后“一年绩优，二年绩差，三年ST”。事实上，除了今年以外，之前的三、四年，上市公司的盈利水平都在退步，而这些年中国的经济都是在高速增长之中。
所以这些年中国股市价格中枢逐渐下降，是一个合理过程。
显然，明白了这个道理，便知道QFII机制短期内不会对A股市场有太大帮助的道理了。但是QFII就像一个单向阀门，虽然进水不多，但总不会有水流出去，而且阀门既然打开了，总会有一些资金进来的。
中国目前处于敏感时期，十一月份中共十六大之后，还有明年三月的人大，到时候政府还要换届，在那之后，新班子的治策才会慢慢显露，所以我们总是说明年中以后沪深股市才可能有真正的行情。
（此文原载最新一期财经杂志“沪深股市专栏“）
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