市占率提升比市场规模成长更重要
无论是传统或电子产业，在对上市柜公司进行“M&M”评估时，应该要把小M看得比大M重要，了解小M的极限在哪里，毕竟小M才是你真正投资的标的。
如果小M不佳，大M再怎么美味可口，投资人也只能闻香而已。而小M要怎么有效地扩大，又与企业的经营模式与管理能力相关。所以，投资人要将企业的经营模式和小M结合在一起评估。
通常我在call公司时，都会聚焦于：企业未来提升市占率的策略是什么？基本上，企业扩增小M的策略，必须是有实质成长效益的，才会被我列入投资名单中。透过产品差异化、技术领先且竞争者不易跟上的策略，推升出来的小M才有意义。
例如生产CPU散热用均热片的健策（3653），由于技术能力佳，经营Xbox、PS2等游戏产品有成后，再成功延伸至PC、NB领域，获得Intel、AMD等国际大厂客户青睐。
像这种以技术优势为底，再藉由一个市场的成功，跨足至另一市场所打造出的小M扩充策略，就很有价值；但其成长趋势与动能未显现，仍需长线追踪。
因此，有价值的小M成长故事不脱以下两种型态：一种是既有的产品市占率提高，另一种是既有的产品市占率已经很大且持续提升中（或维持现状），而新的产品市占率将开始提高。
倘若只采取降低成本的策略，对小M的提升和获利都相对有限的企业，吸引不了我。至于只会说“老板很有野心，将会积极扩充市占率”空话的企业，就更引不起我的兴趣。
W= Who is Management（经营者与大股东行为分析），听其言，观其行
我在前文曾经强调“企业是由人所组成的，它是会变的”观念，它可能会变好，也可能会变坏。
再加上，金融市场又是个充分展现“人性本恶”的地方，套句武侠小说的行话，就是“人不为己，天诛地灭”。
而为了“为己、利己”，黑心企业那只看不见的黑手，就藏在漂亮财报数字的背后，用善良民众无法想像与辨识的诡谲手法，不断地操纵股价起伏，像五鬼搬运法似的，把投资人荷包里的钱，通通转进自己口袋里。
所以，投资人想要避免自己的钱，在股市里被无声无息地搬走，就得认清企业的本质，并像FBI一样，密切观察企业的一举一动。
看看这些企业或企业主，曾经说过和做过什么，在大谈企业未来发展很好时，大股东是“hold”住股票，还是大卖股票？
如果是hold住，表示他言行一致；要是大卖，就表示“里头有鬼”。据我自己多年来的观察，在台股市场中，言行不一的企业比重多达80％，不由得你不小心。
那么，投资人要怎么样对企业及企业主“观其言，听其行”，才能避免受骗上当呢？建议投资人可以从以下6个面向下手：
观其行一：股东结构
想知道上市柜公司有没有在“搞鬼”，最直接的方法就是追踪大股东的结构。
如果对公司的未来极为看好，大股东们一定会长抱股票，不轻易抛售；要是大股东的持股比重大降，表示大家都赚饱落跑了，未来公司“是死是活”，都与他无关，而这样的企业股票，就有成为地雷股的“庞大潜力”。
基本上，持股1000张以上的投资人，就可视为大股东，而这些大股东的“持股占股本比重”（以下简称为大股东持股率），就是公司是否稳健经营的关键指标。
假如大股东持股率在80％以上，表示股东们对公司前景有信心，没有出货现象，像是台积电（2330）、远东集团、裕隆集团、台塑（1301）、裕日车（2227）、统一超（2912，如图1）等公司，大股东持股率长年都在80％以上，即使是外资比重高且常被点名买卖的鸿海（2317），大股东持股率亦高达70％以上。@(本文结束)
摘编自 《操盘手的万无一失投资术》 商周出版社 提供
