【大纪元2021年09月07日讯】（大纪元记者张东光综合报导）2021年初金融投资圈的热门话题是“通货再膨胀”（reflation），理由是央行和政府政策偏多，刺激景气翻扬，但消费持续增加的过程却伴随着隐藏性通胀的问题，投资人选择追逐传统行业的景气循环股，也追逐原物料行情喷长的相关类股，这期间道指的表现远胜于科技股所代表的纳指，华尔街流行卖科技股、买景气循环股的换股操作。
随着时序进入第三季，美国物价涨幅不断攀高，核心个人消费支出物价指数（core PCE）已连续四个月超过3%，最新的数据来到3.6%，远远高过美联储政策目标的2%。这意味着通胀已成为民众挥之不去的现实，也意味着消费者将因通胀不断升温而消费止步。
密大公布8月美国消费信心指数为70.3，创下疫后新低水位，7月的零售销售额也比6月锐减1.1%，不但差于预期的0.3%，更远逊于6月经修正后的增加0.7%。消费占美国GDP的比例高达7成，消费动能的锐减意味着美国经济的增长高峰已过。
一般估计，美国2021年的GDP增长率将达6.5%，但高盛预测2022年下半年恐将降至1.5%～2%。此前，美联储预测2021年美国的PCE指数将由2021年的2.4%，降至2023年的2.1%，据此美联储官员们主张当前通胀的现象是暂时的。预计将于下周公布的8月份物价报告将检验美联储上述通胀是否将缓慢降温论点，若物价涨幅持续恶化，美联储政策将陷入两难。
上周，美国公布8月非农就业报告仅增加23.5万人，远低于7月的105万人，多数经济学家将此归咎于Delta变种病毒疫情的肆虐，而这新一波疫情未结束之前，经济的复苏力道将受冲击，就业市场和消费活动也将受影响。
通胀持续升温，加上疫情打乱经济复苏和消费动能，华尔街此时的交易策略已由年初的“通货再膨胀”转为“停滞性通胀”（stagflation）。美银在最新的报告中宣称，华尔街投资人正涌入“停滞性通膨”为主题的交易。
“停滞性通胀”交易的型态就是卖出美债、买进科技股和新兴市场股票。据美银统计，上周美债净流出13亿美元，创下2月以来最高。科技股流入的资金达25亿美元，也为3月以来新高。新兴市场则有44亿美元的资金流入。
在停滞性通胀预期心理下，投资人卖出美债是理所当然的，因为更高的通胀是债券投资的天敌，公债殖利率只能不断攀高以吸引买盘的关注。而买进科技股或许是因为相对传统景气循环股波动较低、长期投资报酬吸引力较大的缘故，但这是指初期良性的滞胀而言。
若经济出现恶性的滞胀现象，公债殖利率会持续飙升，但购买任何科技成长股票的风险也会同步攀高。
在当前疫情复燃引发美国经济复苏隐忧的情况下，美联储很可能被迫将缩表的进程延后到11月或12月以后，若经济情况恶化也可能延后到明年以后才缩表。换言之，美联储在11月之前应该都不会有任何意外的鹰派动作，这对金融市场而言正是启动风险交易的好时机。
“停滞性通胀”交易意味着华尔街已找到做多科技股以取代传统景气循环股的理由，但科技股高耸的估值是建立在于美债殖利率不会窜高的基础上。目前美国10年债的殖利率为1.334%，而部分华尔街投行已预测年底前可能升到1.6%～1.8%。若美债殖利率此后不断攀升，美国科技股的涨势或许受到阻碍，如同今年3月纳指一度因美债殖利率涨到1.744%而自高档回落10%一样。
“停滞性通胀”交易其实意味着金融市场正进入一个不稳定的变局，部分市场参与者仍想在风险资产狂涨的舞会结束之前再分一杯羹，但实际上整体的投资风险已越来越高了。毕竟若是美国真的出现停滞性通胀的险境，美联储的任何政策将难再起作用，经济的乱流恐持续一段较长的时间，那期间金融市场的动荡将难以避免。
责任编辑：叶紫微 #
